报告公司投资评级 - 给予海信视像“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2023年海信视像总营收531.2 - 536.5亿元，同比+16.1%至+17.3%，主营478.2 - 484.5亿元，同比+17.9%至+19.5%，归母净利润20.5 - 21.1亿元，同比+21.9%至+25.4%；四季度总营收138.9 - 144.2亿元，同比+5.0%至+9.0%，主营124.5 - 130.7亿元，同比+10.0%至+15.5%，归母净利润4.2 - 4.8亿元，同比 - 26.8%至 - 16.7%，且宣布提升2023年现金分红总额 [1] - 全球彩电出货量下滑但公司逆势增长，2023年智慧显示终端产品销量同比+5.2%至2654万台，蝉联全球第二，海外出货量同比+12.2%，国内销量总体平稳 [1] - 为迎接赛事推动产品升级，公司或加大短期销售费用投放、清理老品，致四季度盈利能力波动、业绩下滑，后续新品上市结合体育营销，业绩潜力或释放，新业务有望贡献增量 [2] - 公司拟提升2023年现金分红总额，控股股东等承诺六个月内不减持股份，彰显信心，发展前景值得期待 [3] - 预计2024 - 2025年营业收入分别为604、684亿元，同比增速+13%、+13%，归母净利润分别为26、31亿元，同比增速+24%、+22%，EPS分别为1.96、2.39元，2022 - 2025年CAGR为+23.0%，给予2024年15倍PE，目标价29.50元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|46801|45738|53543|60399|68397| |增长率（%）|19.04%|-2.27%|17.07%|12.80%|13.24%| |EBITDA（百万元）|2082|2653|3684|4378|5073| |归母净利润（百万元）|1138|1679|2065|2558|3123| |增长率（%）|-4.83%|47.58%|22.99%|23.87%|22.07%| |EPS（元/股）|0.87|1.29|1.58|1.96|2.39| |市盈率（P/E）|29.3|19.9|16.2|13.0|10.7| |市净率（P/B）|2.1|1.9|1.8|1.7|1.6| |EV/EBITDA|7.3|4.4|8.3|6.8|5.8|[5] 基本数据 - 总股本/流通股本(百万股)：1,305.40/1,289.08 - 流通A股市值(百万元)：32,961.81 - 每股净资产(元)：14.14 - 资产负债率(%)：42.41 - 一年内最高/最低(元)：26.68/15.49 [6] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|4055|3075|5354|6040|6840| |应收账款+票据|12379|12830|14470|16323|18484| |预付账款|107|72|108|122|139| |存货|5135|4189|5610|6311|7135| |其他|6303|9128|9593|9692|9807| |流动资产合计|27980|29294|35136|38487|42405| |长期股权投资|367|1733|1791|1850|1908| |固定资产|1556|1422|944|465|2| |在建工程|68|41|34|27|21| |无形资产|892|782|568|355|141| |其他非流动资产|2399|2487|2371|2255|2153| |非流动资产合计|5282|6465|5709|4952|4225| |资产总计|33262|35760|40845|43439|46630| |短期借款|1134|445|3045|1780|341| |应付账款+票据|8927|9662|10863|12220|13818| |其他|4266|5049|4797|5392|6094| |流动负债合计|14327|15156|18705|19393|20253| |长期带息负债|74|59|47|36|24| |长期应付款|0|30|30|30|30| |其他|681|614|614|614|614| |非流动负债合计|755|704|692|680|668| |负债合计|15083|15860|19397|20073|20921| |少数股东权益|2093|2348|2864|3504|4284| |股本|1308|1308|1305|1305|1305| |资本公积|2425|2514|2517|2517|2517| |留存收益|12352|13730|14762|16041|17602| |股东权益合计|18179|19900|21448|23367|25709| |负债和股东权益总计|33262|35760|40845|43439|46630|[9] 利润表（单位:百万元） |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|46801|45738|53543|60399|68397| |营业成本|39429|37403|43928|49415|55875| |营业税金及附加|175|219|218|246|279| |营业费用|3536|3504|4016|4228|4788| |管理费用|2505|2790|3150|3493|3750| |财务费用|46|-45|64|87|25| |资产减值损失|-59|-58|-77|-87|-98| |公允价值变动收益|47|18|80|40|40| |投资净收益|341|251|326|326|326| |其他|171|262|235|232|229| |营业利润|1609|2340|2731|3441|4178| |营业外净收益|47|7|75|35|65| |利润总额|1655|2347|2806|3476|4243| |所得税|60|195|224|278|339| |净利润|1595|2151|2581|3198|3903| |少数股东损益|457|472|516|640|781| |归属于母公司净利润|1138|1679|2065|2558|3123|[9] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1595|2151|2581|3198|3903| |折旧摊销|381|352|814|815|806| |财务费用|46|-45|64|87|25| |存货减少（增加为"-"）|-588|946|-1421|-701|-825| |营运资金变动|-1034|2720|-2614|-714|-819| |其它|263|-1119|1068|381|508| |经营活动现金流|663|5005|493|3067|3598| |资本支出|-352|-302|0|0|-20| |长期投资|1634|-6839|0|0|0| |其他|447|2559|295|261|259| |投资活动现金流|1729|-4581|295|261|239| |债权融资|-1060|-704|2588|-1277|-1451| |股权融资|0|-1|-2|0|0| |其他|-384|-267|-1094|-1366|-1586| |筹资活动现金流|-1444|-972|1492|-2643|-3037| |现金净增加额|960|-539|2279|686|800|[9] 财务比率 |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|19.04%|-2.27%|17.07%|12.80%|13.24%| |成长能力：EBIT增长率|1.09%|35.27%|24.68%|24.15%|19.79%| |成长能力：EBITDA增长率|-2.99%|27.43%|38.84%|18.84%|15.88%| |成长能力：归属于母公司净利润增长率|-4.83%|47.58%|22.99%|23.87%|22.07%| |获利能力：毛利率|15.75%|18.22%|17.96%|18.18%|18.31%| |获利能力：净利率|3.41%|4.70%|4.82%|5.29%|5.71%| |获利能力：ROE|7.07%|9.57%|11.11%|12.88%|14.57%| |获利能力：ROIC|10.53%|13.71%|21.50%|20.37%|23.36%| |偿债能力：资产负债率|45.35%|44.35%|47.49%|46.21%|44.87%| |偿债能力：流动比率|2.0|1.9|1.9|2.0|2.1| |偿债能力：速动比率|1.5|1.6|1.5|1.6|1.7| |营运能力：应收账款周转率|6.1|5.5|6.2|6.2|6.2| |营运能力：存货周转率|7.7|8.9|7.8|7.8|7.8| |营运能力：总资产周转率|1.4|1.3|1.3|1.4|1.5| |每股指标（元）：每股收益|0.9|1.3|1.6|2.0|2.4| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.5|3.8|0.4|2.3|2.8| |每股指标（元）：每股净资产|12.3|13.4|14.2|15.2|16.4| |估值比率：市盈率|29.3|19.9|16.2|13.0|10.7| |估值比率：市净率|2.1|1.9|1.8|1.7|1.6| |估值比率：EV/EBITDA|7.3|4.4|8.3|6.8|5.8| |估值比率：EV/EBIT|9.0|5.1|10.6|8.4|6.8|[9]