报告公司投资评级 - 给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 12.88 元 [9][37][42] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司形成电缆 + 油服两大主业，全球化生产和销售布局完善，未来成长可期。预计 2023 - 2025 年收入分别为 52.74/62.85/76.29 亿元，增速分别为 1.6%/19.2%/21.4%，净利润分别为 3.75/4.68/6.40 亿元，增速分别为 46.0%/24.9%/36.6% [8][9][42] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司前身是 1993 年的唐山市华通电线电缆厂，2021 年在上海交易所主板上市，形成电缆 + 油服双主业 [37][55] - 控股股东、实际控制人为张文勇、张文东、张书军、张宝龙形成的一致行动人，截至 2023 年第三季度合计持股 34.59% [82] - 2017 - 2022 年营业收入逐年攀升，2022 年为 51.93 亿元，同比增长 18.10%；2023 年上半年为 28.04 亿元，同比增长 23.99% [84] 公司质地 - 境外销售占比 60% 左右，全面覆盖发达国家与新兴市场，2017 - 2022 年境外收入复合增速 25.7% [90] - 在坦桑尼亚、喀麦隆、韩国设立生产基地，在香港、新加坡、俄罗斯等地成立销售或服务公司，建立国际竞争优势 [97] - 采用 ODM + 自有品牌双重销售方式，2022 年主营业务收入中 ODM 定制占比 65.9%，自有品牌直销占比 31.3%，自有品牌经销占比 2.9% [124] 电缆业务 - 全球电线电缆行业处于稳步增长阶段，预计 2021 - 2026 年复合增长率约为 3.0%，发达国家形成寡头垄断局面 [101][102] - 美国市场对线缆需求稳定，电网升级、新能源装机和建筑业增长将带动需求；公司 2022 年美国市场销售收入 17.64 亿元，同比增长 59.4% [105][45] - 非洲市场电力增速快，公司以坦桑尼亚和喀麦隆基地辐射东西非，2022 年非洲区域销售收入 3.34 亿元，同比增长 52.9% [45] - 国内市场小幅稳定增长，公司服务国家电网、南方电网等，兼顾产品质量和生产规模 [45] 油服设备业务 - 受油气价格影响，近年油气钻采行业需求景气 [20] - 公司依托电缆进入油服设备领域，子公司信达科创获 API - 5ST 认证，华信石油专注连续油管作业装备销售与技术服务 [12][69] - 2022 年油服业务相关收入 15.27 亿元，同比 + 83.3%，其中潜油泵电缆 10.71 亿元，同比 + 81.5%，连续管 3.79 亿元，同比 121.7%，连续油管作业装置 0.77 亿元，同比 + 6.7% [2] 盈利预测 - 收入端预计 2023 - 2025 年收入分别为 52.74/62.85/76.29 亿元，增速分别为 1.6%/19.2%/21.4% [8][9][42] - 毛利端预计 2023 - 2025 年毛利率分别为 20.1%/21.6%/22.8% [8] - 费用端假设 2023 - 2025 年销售费用率分别为 4.0%、5.0%、5.0%，管理费用率为 3.5%、3.5%、3.5%，研发费用率为 3.2%、3.5%、3.5% [8]