报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年1&2月小鹏汽车交付量同比高增，XNGP全国覆盖，智驾水平持续提升，维持“买入”评级 [1] - 基本维持小鹏汽车2023 - 2025年营业收入预期为309/713/1381亿元，归母净利润为 - 110/-44/6亿元，对应PS为3.7/1.6/0.8倍，给予2024年2X目标PS，对应目标价83港币，当前股价38.85港币（2024年3月4日） [3] 公告要点总结 - 2024年1&2月，小鹏汽车共计交付新车12795台，同比 + 14%，月交付分别8250/4545台，同比分别 + 58%/-24% [2] 业务亮点总结 - X9新车强势，1&2月分别交付2478/1448台，上市两个月交付近4000台，1月Max版本选购比例近70%，3月产能将大幅提升 [3] - 2月小鹏XNGP实现全国都能开，城区智驾月度活跃用户渗透率83%，量产版软件的城区路网覆盖行业第一，用户规模、体验和里程渗透率行业第一，1月26日至2月26日，春运智驾总里程达6978万公里，单日最高智驾总里程近400万公里，单日单车最高智驾行驶近1800公里，2024年将实现全国范围内点到点覆盖 [3] - 多款车型跟进降价，小鹏G6全系车型3月降价2万元，起售价18.99万元；小鹏P7i鹏翼性能版最高优惠5万元，起售价20.39万元；2024款小鹏G9现金优惠最高1万元，起售价25.39万元 [3] - 2月与阿联酋、埃及等中东非五国经销商集团达成战略合作，多款车型将于Q2在中东非五国上市并交付；与大众签订平台与软件战略技术合作联合开发协议，加速两款B级纯电车型研发 [3] - 2024年面向海外研发高速NGP，并将于2025年开启海外XNGP研发 [3] 盈利预测与估值总结 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|20,988|26,855|30,925|71,260|138,100| |同比|259.12%|27.95%|15.16%|130.43%|93.80%| |归母净利润（百万元）|-4,863|-9,139|-10,981|-4,366|553| |同比|-78.01%|-87.92%|-20.16%|60.24%|112.68%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|-2.58|-4.84|-5.82|-2.31|0.29| |P/E（现价 & 最新摊薄）|-|-|-|-|116.17|[2] 市场数据总结 - 收盘价（港元）：37.05 - 一年最低 / 最高价：30.30/96.30 - 市净率（倍）：2.23 - 港股流通市值（百万港元）：56,988.23 [5] 基础数据总结 - 每股净资产（港元）：16.61 - 资产负债率（%）：59.18 - 总股本（百万股）：1,886.85 - 流通股本（百万股）：1,538.14 [6] 财务预测表总结 资产负债表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|43,527.42|27,002.97|40,695.11|72,742.26| |现金及现金等价物|14,607.77|3,978.93|10,055.71|29,554.28| |应收账款及票据|3,872.85|85.90|197.95|383.61| |存货|4,521.37|4,280.31|8,556.82|15,572.53| |其他流动资产|20,525.43|18,657.83|21,884.64|27,231.83| |非流动资产|27,963.59|32,112.46|34,693.50|37,145.49| |固定资产|10,606.75|13,001.41|14,788.84|16,486.90| |商誉及无形资产|2,997.59|3,627.71|4,421.32|5,175.26| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资|9,221.48|9,221.48|9,221.48|9,221.48| |其他非流动资产|5,137.77|6,261.86|6,261.86|6,261.86| |资产总计|71,491.01|59,115.42|75,388.61|109,887.75| |流动负债|24,114.85|22,738.72|43,377.72|77,323.49| |短期借款|3,309.35|3,309.35|3,309.35|3,309.35| |应付账款及票据|14,222.86|15,409.11|30,804.55|56,061.12| |其他|6,582.65|4,020.27|9,263.83|17,953.03| |非流动负债|10,465.49|10,447.24|10,447.24|10,447.24| |长期借款|5,410.80|5,410.80|5,410.80|5,410.80| |其他|5,054.69|5,036.44|5,036.44|5,036.44| |负债合计|34,580.34|33,185.95|53,824.96|87,770.73| |股本|0.11|0.11|0.11|0.11| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益|36,910.67|25,929.47|21,563.65|22,117.02| |负债和股东权益|71,491.01|59,115.42|75,388.61|109,887.75|[8] 利润表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|26,855.12|30,925.12|71,260.23|138,100.21| |营业成本|23,766.73|30,818.21|61,609.09|112,122.23| |销售费用|5,028.96|4,620.21|4,631.91|8,286.01| |管理费用|1,659.29|1,700.88|3,206.71|5,722.87| |研发费用|5,214.84|5,467.56|8,726.53|15,329.12| |其他费用|0.00|(166.00)|0.00|0.00| |经营利润|( - 8,814.69)|( - 11,515.75)|( - 6,914.01)|( - 3,360.03)| |利息收入|1,058.77|1,486.19|1,599.47|2,751.39| |利息支出|132.19|73.15|88.15|88.15| |其他收益|( - 1,230.25)|( - 896.83)|1,011.90|1,198.71| |利润总额|( - 9,118.36)|( - 10,999.53)|( - 4,390.80)|501.92| |所得税|24.73|28.60|21.95|( - 4.52)| |净利润|( - 9,143.09)|( - 11,028.13)|( - 4,412.75)|506.44| |少数股东损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润|( - 9,138.97)|( - 10,981.20)|( - 4,365.82)|553.37|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|( - 8,232.38)|( - 4,716.52)|8,653.04|21,888.01| |投资活动现金流|4,845.97|( - 5,839.17)|( - 2,488.10)|( - 2,301.29)| |筹资活动现金流|6,003.84|( - 73.15)|( - 88.15)|( - 88.15)| |现金净增加额|3,079.17|( - 10,628.85)|6,076.78|19,498.57| |折旧和摊销|1,410.70|775.22|918.96|1,048.01| |资本开支|( - 4,679.90)|( - 3,800.00)|( - 3,500.00)|( - 3,500.00)| |营运资本变动|( - 2,709.47)|4,519.48|13,023.64|21,397.19|[8] 主要财务比率总结 |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|( - 4.84)|( - 5.82)|( - 2.31)|0.29| |每股净资产（元）|21.39|13.74|11.43|11.72| |发行在外股份（百万股）|1,886.85|1,886.85|1,886.85|1,886.85| |ROIC(%)|( - 22.52)|( - 31.00)|( - 18.27)|( - 7.14)| |ROE(%)|( - 24.76)|( - 42.35)|( - 20.25)|2.50| |毛利率(%)|11.50|0.35|13.54|18.81| |销售净利率(%)|( - 34.03)|( - 35.51)|( - 6.13)|0.40| |资产负债率(%)|48.37|56.14|71.40|79.87| |收入增长率(%)|27.95|15.16|130.43|93.80| |净利润增长率(%)|( - 87.92)|( - 20.16)|60.24|112.68| |P/E|-|-|-|116.17| |P/B|1.59|2.48|2.98|2.91| |EV/EBITDA|( - 6.37)|( - 5.93)|( - 12.63)|( - 39.03)|[8]