报告公司投资评级 - 健合国际评级为中性，目标价10.4港元，基于6.0倍2024年市盈率和0.22倍PEG，以及27%的2023 - 25年每股盈利复合增长率 [2] 报告的核心观点 - 2023年健合国际销售额符合预期但净利润不及预期，现金余额低于预期，在营养补充品带动下销售额增长符合预期但被婴幼儿配方奶粉疲软抵消，维持中性评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年全年销售额同比增长高个位数，符合一致性/交银国际预期的9%/8%，调整后净利润同比增长个位数，低于市场/交银国际预期的24%/19%，公布的净利润同比下降个位数，原因包括存货撇销及拨备、商誉减值、财务成本和外汇损失增加 [1] - 截至2023年底现金余额从2023年6月的21亿人民币降至13.7亿人民币，低于预计的21亿人民币，2024年上半年有再融资需求且利率可能更高 [1] 部门收入情况 - 2023年成人营养及护理（ANC）、婴幼儿营养及护理（BNC）和宠物营养及护理（PNC）的收入分别实现“强劲双位数增长”、“10 - 20%低段降幅”和“强劲双位数增长” [1] - ANC和PNC在营养补充品带动下表现强劲，BNC业务4季度困难比预期大，全年10 - 20%低段降幅高于前九个月的9.7%降幅，主要因婴幼儿配方奶粉销售额下降10 - 20%中段，婴幼儿益生菌和营养补充品高单位数同比增长抵消部分影响 [1] 财务数据 |项目|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|11,548|12,776|13,793|14,809|16,050| |同比增长（%）|3.2|10.6|8.0|7.4|8.4| |净利润（百万人民币）|508|612|750|969|1,251| |每股盈利（人民币）|0.79|0.96|1.17|1.51|1.95| |同比增长（%）|-55.3|21.2|22.6|29.2|29.1| |市盈率（倍）|13.6|11.2|9.2|7.1|5.5| |每股账面净值（人民币）|9.13|9.60|10.20|11.25|12.60| |市账率（倍）|1.18|1.12|1.05|0.95|0.85| |股息率（%）|4.2|5.0|4.4|5.6|7.3| [4] 股份资料 - 52周高位为14.10港元，52周低位为8.84港元，市值7,450.97百万港元，日均成交量0.53百万，年初至今变化(3.64)%，200天平均价10.58港元 [3] 交银国际消费行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|最新目标价/评级发表日期|子行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1876 HK|百威亚太|买入|12.48|15.60|25.0%|2024年02月29日|啤酒| |291 HK|华润啤酒|买入|32.30|62.00|92.0%|2023年08月21日|啤酒| |600597 CH|光明乳业|买入|9.14|12.30|34.6%|2023年09月05日|乳业| |2319 HK|蒙牛乳业|买入|18.30|34.70|89.6%|2023年09月04日|乳业| |600887 CH|伊利股份|买入|28.85|33.20|15.1%|2023年08月30日|乳业| |6186 HK|中国飞鹤|中性|3.76|4.40|17.0%|2023年08月30日|乳业| |600882 CH|妙可蓝多|中性|13.30|17.60|32.3%|2023年08月30日|乳业| |1112 HK|健合国际|中性|11.66|10.40|-10.8%|2023年08月24日|乳业| |9633 HK|农夫山泉|买入|41.55|51.80|24.7%|2023年08月30日|食品饮料| |2313 HK|申洲国际|买入|62.80|95.50|52.1%|2023年08月31日|纺服代工| |6690 HK|海尔智家|买入|24.25|30.95|27.6%|2024年01月11日|家电| |000333 CH|美的集团|买入|65.04|85.50|31.5%|2024年01月11日|家电| |000651 CH|格力电器|中性|40.20|37.63|-6.4%|2024年01月11日|家电| |1044 HK|恒安国际|买入|22.65|37.60|66.0%|2023年08月25日|个护家清| |3331 HK|维达国际|中性|23.45|19.20|-18.1%|2023年07月21日|个护家清| |9922 HK|九毛九|买入|5.00|9.90|98.0%|2024年02月19日|餐厅| |2020 HK|安踏|买入|73.70|129.00|75.0%|2023年08月23日|运动品牌| |2331 HK|李宁|中性|18.72|16.70|-10.8%|2024年01月22日|运动品牌| |6110 HK|滔搏国际|买入|5.23|7.20|37.7%|2023年10月24日|体育用品经销商| |3813 HK|宝胜国际|买入|0.58|1.46|151.7%|2023年08月15日|体育用品经销商| [5]