报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 6.80 美金/ADS [2][4] 报告的核心观点 - 23Q4 营收 77 亿，同比增长 1.50%，预期 24Q1 达 78 亿；Q4 毛利率 28%，GAAP 归母净利润 4.67 亿，Non - GAAP 归母净利润 6.82 亿，预期 24Q1 GAAP 归母净利润达 4.19 亿，Non - GAAP 归母净利润达 5.71 亿 [1] - 23Q4 会员服务收入 48 亿，付费会员总数 1 亿，ARM15.98 元，推出 6 部热门剧集加更礼参与人数增长，预期 24Q1 收入约 49 亿 [1] - 23Q4 广告收入 16.5 亿，因品牌和效果广告业务增长，考虑 Q1 淡季，预期 24Q1 广告收入为 14.7 亿 [1] - 23Q4 内容分发收入 5.06 亿，因易货交易减少，部分被院线电影发行收入增加抵消 [1] - 预计公司 2023 - 2025 年 GAAP 归母净利润分别为 19.25/26.72/40.50 亿元，看好内容制作工业化程度提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |年份|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|30554|28998|31873|35132|38631| |同比增长(%)|2.85%|-5.10%|9.91%|10.22%|9.96%| |营业利润(百万元)| - 4479|1312|2989|3900|5107| |同比增长(%)|-25.85%|-25.85%|-129.30%|127.78%|30.46%| |归属母公司净利润(百万元)| - 6190|-136|1925|2672|4050| |同比增长(%)|-12.14%|-97.80%|-1513.58%|38.75%|51.59%| |每股收益（元）|-6.47|-0.14|2.01|2.79|4.23| |毛利率(%)|9.95%|23.03%|27.52%|28.77%|30.46%| |净利率(%)|-20.26%|-0.47%|6.04%|7.60%|10.48%| |净资产收益率(%)|-85.71%|-2.38%|21.00%|19.90%|24.13%| |市盈率（倍）|-4|-191|13|10|6| |市净率（倍）|5|4|2|2|1|[7] 盈利预测 |项目|23A|24Q1E|24Q2E|24Q3E|24Q4E|24E|25E|26E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|31873|7836|8635|9645|9016|35132|38631|42007| |yoy|10%|-6.14%|10.67%|20.34%|16.99%|10%|10%|9%| |会员服务|20314|4922|5723|6544|5908|23096|26339|29366| |网络广告|6224|1474|1570|1758|1733|6535|6862|7205| |内容分发|2324|749|597|618|655|2619|2522|2531| |其他|3022|691|745|726|720|2881|2908|2905| |营业成本|23102|5704|6200|6829|6293|25025|26865|29045| |毛利|8770|2132|2435|2817|2723|10106|11766|12962| |毛利率 %|27.52%|27.20%|28.20%|29.20%|30.20%|28.77%|30.46%|30.86%| |销售、行政及一般费用|4014|969|1045|1163|1080|4256|4626|5030| |研发费用|1767|459|489|527|475|1950|2033|2211| |营业利润（non - GAAP）|3643|861|1054|1282|1324|4521|5726|6341| |营业利润率 %|11%|8%|8%|8%|8%|13%|15%|15%| |GAAP 归母净利润|1925|419|600|789|863|2672|4050|5205| |Non - GAAP 归母净利润|2838|571|772|969|1031|3343|4741|5894|[8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了 2021 - 2025 年预测情况，包括现金及等价物、应收款项、营业收支、现金流等项目及对应比率 [10]