投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 2023年归母净利润同比增长131%至4.16亿元，营收同比增长24.59%至26.54亿元，符合预期[6] - 医美业务营收同比增长41.27%至10.57亿元，成为第一大业务，玻尿酸产品同比增长95.54%至6.02亿元[6] - 销售结构调整带动毛利率提升1.52个百分点至70.50%，净利率同比改善7.21个百分点至15.68%[6] - 眼科业务营收同比增长20.57%至9.28亿元，骨科业务同比增长22.56%至4.76亿元[6] - 预计2024-2026年营收为32.41亿元/38.24亿元/43.33亿元，归母净利润为4.98亿元/6.27亿元/7.55亿元，同比增长20%/26%/20%[6] 财务表现 - 2023年每股收益2.44元，每股净资产32.98元，每股经营现金流3.70元[8] - 2023年P/E为44.38倍，P/B为3.28倍，P/S为6.73倍，EV/EBITDA为25.27倍[8] - 2023年毛利率70.50%，净利率15.50%，净资产收益率7.40%，资产回报率5.90%[8] - 预计2024-2026年P/E为35.87倍/28.52倍/23.69倍，毛利率维持在70.4%-70.9%[8] 业务分析 - 医美业务中第三代玻尿酸海魅营收超2.3亿元（同比增长129.32%），海薇和姣兰分别增长94.14%和57.70%[6] - 眼科业务中白内障营收4.97亿元（同比增长35.07%），近视防控与屈光矫正营收4.01亿元（同比增长5.82%）[6] - 骨科业务中医用几丁糖营收增长26.05%，连续9年位居全国首位[6] - 新品规划包括第四代交联产品（注册审评中）、Cytosial玻尿酸（国内注册推进中）、外用产品ET-01（美国二期临床）及AI-09肉毒素[6] 行业与战略 - 人工晶体国采落地，以价换量策略有望提升市场占有率[6] - 公司搭建"注射填充+光电仪器+肉毒+胶原"产品管线，推进"医美+医药"双轮驱动战略[6] - 2024年计划重点推广"迈儿康 myOK"及"童享"等产品，并推进多款产品的注册申报及临床试验[6]