报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][15] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营业总收入26.54亿元，同比增长24.59%，归母净利润4.16亿元，同比增长130.58%，扣非归母净利润3.83亿元，同比增长141.52%；Q4季度营业总收入6.72亿元，同比增长22.74%，归母净利润0.89亿元，同比增长377.12%，扣非归母净利润0.79亿元，同比增长330.78%，业绩符合预期 [14] - 考虑到人工晶体集采、宏观环境和需求影响，将2024 - 2025年公司归母净利润由5.81/7.26亿元下调至5.11/6.32亿元，预计2026年为7.61亿元，对应当前市值的PE估值分别为35/28/23倍 [15] 各业务情况总结 玻尿酸产品线 - 2023年玻尿酸产品销售收入6.02亿元，同比增长95.54%；第三代“海魅”销售收入超2.3亿元，同比增长129.32%；“海薇”“姣兰”收入分别同比增长94.14%和57.70% [2] - 人表皮生长因子收入同比增长13.58%，射频及激光设备产品收入同比下降1.97% [2] - 第四代有机交联玻尿酸产品已完成国内临床试验，有望驱动玻尿酸继续快速增长 [2] 眼科产品 - 2023年眼科产品主营业务收入9.28亿元，同比增长20.57% [4] - 人工晶状体和眼科粘弹剂受益于白内障手术量恢复，收入分别同比增长37%、29%；人工晶状体产品在国家集中带量采购中全面中选，高端区域折射双焦点人工晶状体产品SBL - 3销量同比增长69.37% [4] - 近视防控与屈光矫正产品线收入同比增长5.82%，视光材料收入同比增长20.17%，视光终端产品收入同比下降6.34%，因剥离子公司河北鑫视康60%股权并表收入受影响 [4] - 其他眼科产品受益于国内白内障手术量恢复，收入同比增长31.46% [4] 财务预测总结 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产从37.50亿元增至57.27亿元，非流动资产从33.55亿元降至34.22亿元，资产总计从71.05亿元增至91.49亿元 [9] - 2023 - 2026E流动负债从7.16亿元增至8.73亿元，非流动负债维持3.72亿元，负债合计从10.88亿元增至12.45亿元 [9] - 2023 - 2026E归属母公司股东权益从56.50亿元增至75.40亿元，少数股东权益从3.67亿元降至3.64亿元，所有者权益合计从60.17亿元增至79.04亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2026E营业总收入从26.54亿元增至41.53亿元，营业成本从7.83亿元增至10.90亿元 [9] - 2023 - 2026E销售费用从8.15亿元增至11.91亿元，管理费用从4.18亿元增至6.33亿元，研发费用从2.20亿元增至3.44亿元 [9] - 2023 - 2026E营业利润从5.07亿元增至9.27亿元，利润总额从5.08亿元增至9.28亿元，净利润从4.12亿元增至7.61亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流从6.34亿元增至9.96亿元，投资活动现金流从 - 3.77亿元增至 - 1.53亿元，筹资活动现金流从 - 2.58亿元增至 - 0.10亿元 [9] - 2023 - 2026E现金净增加额从0.10亿元增至8.34亿元，折旧和摊销从1.98亿元增至1.86亿元，资本开支从 - 2.65亿元增至 - 1.71亿元 [9] 重要财务与估值指标 - 2023 - 2026E每股净资产从32.98元增至43.97元，ROIC从5.93%增至8.93%，ROE - 摊薄从7.36%增至10.09% [9] - 2023 - 2026E资产负债率从15.31%降至13.61%，P/E（现价 & 最新股本摊薄）从42.95倍降至23.48倍，P/B（现价）从3.16倍降至2.37倍 [9] 盈利预测与估值总结 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2130|2654|3097|3600|4153| |同比|20.56%|24.59%|16.69%|16.25%|15.33%| |归母净利润（百万元）|180.47|416.12|510.54|632.16|761.02| |同比|-48.76%|130.58%|22.69%|23.82%|20.38%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.05|2.43|2.98|3.69|4.44| |P/E（现价 & 最新摊薄）|99.03|42.95|35.00|28.27|23.48|[14]