投资评级 - 报告对昊海生科A股和H股均维持"买入"评级 A股合理价值为119.5元 H股合理价值为54.1港元 [11] 核心观点 - 2023年公司实现营业收入26.54亿元（yoy+24.59%）归母净利润4.16亿元（yoy+130.58%）利润端实现快速增长符合市场预期 [11] - 眼科业务稳健增长 2023年眼科产品实现收入9.28亿元（yoy+20.57%）其中白内障产品线收入同比增长35.07% 人工晶体收入同比增长37% [11] - 医美业务快速增长 2023年医美产品实现收入10.57亿元（yoy+41.27%）其中玻尿酸产品实现收入6.02亿元（yoy+95.54%）海魅产品年收入超2.3亿元 [11] 财务表现 - 营业收入从2022年21.30亿元增长至2023年26.54亿元 预计2024-2026年将分别达到32.38亿元、40.22亿元和48.03亿元 [3][11] - 归母净利润从2022年1.80亿元大幅增长至2023年4.16亿元 预计2024-2026年将分别达到5.58亿元、7.57亿元和9.08亿元 [3][11] - 毛利率持续改善 从2022年69.0%提升至2023年70.5% 预计2024-2026年将进一步提升至72.8%、73.4%和73.5% [3] - ROE显著提升 从2022年3.3%增长至2023年7.4% 预计2024-2026年将达到9.2%、11.5%和12.5% [3] 业务板块表现 - 眼科业务中白内障产品线表现突出 收入同比增长35.07% 主要受益于河南宇宙及新产业代理的Lenstec销量显著增长 [11] - 视光产品线收入同比增长5.82% 其中视光终端产品收入下滑6.34% 主要因出售河北鑫视康60%股权后不再并表 视光材料收入同比增长20.17% [11] - 医美业务中玻尿酸产品表现亮眼 海魅、海薇、姣兰分别同比增长129%、96%、58% [11] - 人表皮生长因子实现收入1.72亿元（yoy+13.58%）射频及激光设备实现收入2.84亿元（yoy-1.97%） [11] 估值指标 - 预计2024-2026年EPS分别为3.25元、4.42元和5.29元 对应PE为33.72倍、24.84倍和20.73倍 [3][11] - EV/EBITDA持续改善 从2022年36.77倍下降至2023年26.97倍 预计2024-2026年将进一步降至20.99倍、15.78倍和12.63倍 [3] - P/B倍数从2022年3.08倍略升至2023年3.29倍 预计2024-2026年将降至3.11倍、2.85倍和2.60倍 [3] 现金流与资产负债 - 经营活动现金流从2022年2.31亿元大幅增长至2023年6.34亿元 预计2024年将回落至2.14亿元 2025年回升至13.22亿元 [3] - 货币资金从2022年25.45亿元增长至2023年27.41亿元 预计2024年将降至23.72亿元 2025年回升至31.70亿元 [3] - 资产负债率保持在较低水平 2023年为15.3% 预计2024-2026年将维持在14.1%-18.7%区间 [3]