报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 公司2023年业绩略高于预期，春节期间产品动销积极，略上调盈利预测，维持买入评级 [4] - 中长期珍15+珍30两大单品具备全国化潜力，短期四大品牌超预期增长，有望延续23年增长势能 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年3月8日收盘价9.40港币，恒生中国企业指数5,656.72，52周最高/最低价13.18/6.76港币，H股市值319亿港币，流通H股3,389百万股，汇率1.10人民币/港币 [2] 业绩情况 - 2023年公司实现营业收入不低于70亿元，测算同比增长不低于19.5%；净利润不低于23亿元；Non - GAAP净利润不低于16亿元，测算同比增长不低于33% [4] 盈利预测 - 预测2023 - 2025年珍酒实现营业收入70.4/81.5/92.6亿，分别同比增长20%/16%/14%，Non - GAAP净利润分别为16.4/20/23.7亿，分别同比增长37%/22%/18%，对应PE分别为21/17/15x [4] 增长原因 - 2023年净利润与Non - GAAP净利润差异主因“A系列优先股及认股权证约8亿元的正面公允值会计调整”，该调整为一次性且非现金性质，未来不再出现 [4] - 剔除影响后Non - GAAP净利润高增得益于四大品牌协同发力，高端产品收入占比提升优化毛利率 [4] - 2023年营销以C端为导向，全面控盘分利，通过“双向红包”促进开瓶、拉动动销，珍15、珍30等单品良性增长 [4] 2024年春节情况 - 价盘上，春节后珍15批价稳定在330元左右，珍30批价750 - 60元左右，价格体系维持稳定 [4] - 销售方面，春节期间多家经销商完成2024年度目标的30%左右 [4] - 库存方面，从去年开始公司库存基本维持在20 - 30%左右的安全库存水平，春节后库存压力不大 [4] 财务数据 |项目|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,856|7,044|8,147|9,263| |同比增长率（%）|15%|20%|16%|14%| |Non - GAAP净利润（百万元）|1,200|1,641|2,006|2,371| |同比增长率（%）|0%|37%|22%|18%| |每股收益（元）|0.35|0.48|0.59|0.70| |市盈率（倍）|29|21|17|15| [5] 综合损益表 |项目|2020|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|23.99|51.02|58.56|70.44|81.47|92.63| |营业成本|-11.46|-23.72|-26.17|-28.91|-31.06|-33.57| |毛利|12.53|27.30|32.39|41.54|50.41|59.06| |其他经营净收益|0.50|0.48|0.83|1.09|1.25|1.35| |销售费用|-4.03|-10.21|-13.42|-16.06|-19.88|-22.97| |管理费用|-1.58|-2.89|-3.81|-4.98|-8.40|-9.20| |应收账款减值损失|-0.01|-0.01|-0.04|-0.04|-0.04|-0.04| |营业利润|7.41|14.67|15.95|21.55|23.34|28.20| |财务费用|-0.40|-0.36|-0.29|-0.29|-0.29|-0.29| |其他金融工具公允价值变动|0.00|-0.22|-1.31|8.00|0.00|0.00| |除税前溢利|7.02|14.09|14.35|29.26|23.05|27.91| |所得税|-1.81|-3.76|-4.05|-5.31|-5.76|-6.98| |净利润(含少数股东权益)|5.21|10.33|10.30|23.94|17.29|20.93| |净利润(不含少数股东权益)|5.20|10.32|10.30|23.94|17.29|20.93| |少数股东损益|0.01|0.01|0.00|0.00|0.00|0.00| |Non - GAAP净利润|/|/|12.00|16.41|20.06|23.71| [7]