报告公司投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司发布2023年业绩预警，归母净利润和剔除公允价值变动等影响后的股东应占核心净利润均预计同比下降45%-50%，主要因2022-2023年行业下行，销售下滑、价格承压致地产开发业务结算规模下行、结算毛利率下降[3] - 公司主动降负债规模、优化债务结构，2024年3月通过新增经营性物业贷款提前兑付46亿CMBS，2023年12月旗下间接全资附属公司发行12亿中票，截至2024年3月8日已完全兑付2024年一季度到期境内公司债，且全额备妥5月到期公司债兑付资金[3] - 截至2023年末，公司经营性现金流为正，非开发业务利润贡献占比持续提升，2023年经营性收入248.7亿元，同比增长5.38%，未来有望坚持现金流为正的内生式增长模式，聚焦开发、运营、服务三大业务，发挥协同效应[3] - 2023年全年销售面积1079.6万方，同比下降17.25%；销售金额1734.9亿元，同比下降13.94%；销售均价16070元/平米，同比增长4.00%，受益于聚焦核心城市；全年累计新增建面344.38万方，新增权益建面251.61万方，权益比例73.06%，权益地价258.93亿元，权益地价/全年销售约为14.92%，拿地深耕高能级城市，投资审慎，权益比例维持高位[3] - 受行业下行影响，公司2023年预计业绩同比下滑45%-50%，公司重视财务安全，主动降负债，2023年经营性现金流为正，非开发业务利润占比持续提升，下调公司业绩预期，预计2023-2025年归母净利润123.41亿元、124.65亿元、140.55亿元，EPS为1.82元/股、1.84元/股、2.08元/股，对应PE为4.78X、4.74X、4.20X，维持“推荐”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年3月8日，股票代码0960，H股收盘价9.38港元，恒生指数316353.39，总股本676728.67万股[1] 主要财务指标预测 |项目|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|250565.11|182586.79|183408.43|199915.19| |收入增长率%|12.17%|-27.13%|0.45%|9.00%| |归母净利润（百万元）|24362.05|12341.44|12465.47|14055.09| |利润增速%|2.13%|-49.34%|1.01%|12.75%| |摊薄EPS（元）|4.08|1.82|1.84|2.08| |PE|5.54|4.78|4.74|4.20|[5] 公司财务预测表 - 资产负债表：2022 - 2025年资产总计分别为786774、729379、762416、798485百万元，负债合计分别为553595、486319、502954、520123百万元等[8] - 利润表：2022 - 2025年营业收入分别为250565、182587、183408、199915百万元，净利润分别为32823、16936、16402、18900百万元等[8] - 现金流量表：2022 - 2025年经营活动现金流分别为9961、7574、37700、 - 12060百万元，投资活动现金流分别为 - 12412、 - 21802、 - 20763、 - 17970百万元等[8] - 主要财务比率：成长能力方面，2022 - 2025年营业收入增长率分别为12.17%、 - 27.13%、0.45%、9.00%，归属母公司净利润增长率分别为2.13%、 - 49.34%、1.01%、12.75%；获利能力方面，毛利率分别为21.17%、20.03%、19.60%、20.04%等；偿债能力方面，资产负债率分别为70.36%、66.68%、65.97%、65.14%等；营运能力方面，总资产周转率分别为0.30、0.24、0.25、0.26等；每股指标方面，每股收益分别为4.08、1.82、1.84、2.08元等[8]