投资评级 - 报告给予乐歌股份"优于大市"评级，预计2024年合理价值区间为21.46-24.33元/股，对应15-17倍PE [30][61] 核心观点 - 乐歌股份是国内跨境电商物流基础设施建设的领头羊，深耕智能家居出海业务，延伸布局跨境电商公共海外仓创新服务综合体项目，有望成为第二增长曲线 [3] - 公司线性驱动升降系统产品生产规模全球领先，年生产能力200万套以上，具有较高的议价能力及供应链整合能力 [4][18] - 公司前瞻性地在美国核心区域购买4800亩土地，海外仓凭借规模优势控制运营成本，尾程快递折扣议价能力提升，价格优势明显 [4][18] 自主品牌发展 - 公司自主品牌"FlexiSpot"在亚马逊、家得宝、沃尔玛等平台升降桌品类销量排名第一，境内"乐歌"品牌在天猫、京东市场占有率持续第一 [41][64] - 2023年上半年人体工学工作站系列产品实现收入10.51亿元，自主品牌产品销售收入占比71.29%，独立站销售同比增长8.48% [13] - 公司坚持自主品牌发展战略，快速推出高性价比产品，积极开拓第二第三世界海外市场，保持智能家居业务领先地位 [12] 海外仓业务 - 2023年上半年公共海外仓服务业务实现收入4.6亿元，同比增长76.38%，其中向第三方提供服务收入3.7亿元 [37] - 公司累计全球设有12仓合计面积27.58万平方米，2024年预计扩仓10-15万平方米 [37][76] - 公司较早前瞻性地在美国核心港口区域购买海外仓并进行土地储备，成为美国FedEx全球TOP 100客户，议价能力持续提升 [73] 行业前景 - 2028年全球升降桌品类规模有望达到103亿美元，复合增长率7.6% [34] - 2017年全球智能家居市场规模840亿美元，预计未来五年复合增长率约10% [34][51] - 截至2022年末我国跨境电商海外仓数量超过1500个，总面积超过1900万平方米 [51][58] 财务表现 - 2023年上半年营业收入38.63亿元，同比增长20.4%；净利润6.20亿元，同比增长183.7% [46][52] - 2022年海外业务实现收入29.19亿元，占比91%；海外毛利润10.04亿元，毛利率34.39% [16][63] - 预计2022-2025年营业收入复合增长23.4%，归母净利润复合增长32.0% [38]