回顾：双因素驱动存款高增长 - 商业银行存款项目在M2中统计口径中占绝对优势,二者趋势基本一致[10][11] - 社融与M2分别体现"信用派生货币"原理的信用端和货币端,二者具有很强一致性[12] - 2022至2023上半年,M2增速明显提升而社融增速有所放缓,主要由于资管产品回表及银行扩表力度较大[12][13][14] 变化一：存款增速明显回落 - 2023年下半年以来,资管回表与银行扩表影响明显淡化,M2增速于2023年上半年达到高点后逐步放缓[21][22] - 2024年1月,M2与社融增速进一步明显收窄,主要由于增量与结构再平衡导向下,银行扩表影响进一步淡化[21][22] 变化二：存款结构分化有所收敛 - 2022年Q3-2023年Q3,受住房与消费需求明显放缓影响,居民定期存款与企业活期存款分化加大[23][24][25][26] - 2024年1月,企业活期存款与住户定期存款分化明显收敛,主要受基数因素及积极宏观政策影响[26][27][28][29] 展望：增量与结构再平衡或临近 - 信贷增速与实体经济名义增速更匹配,预计2024年人民币贷款与社融分别增长9.37%和9.33%[30][31] - 存款供给边际收紧对潜在存款降息空间的约束不明显,后续LPR下调产生的息差压力依然能通过存款降息有效缓冲[33] - 积极宏观政策有利于促进存款结构改善,包括居民消费、企业投融资等[35][36][38] 投资建议 - 标杆零售银行及区域经济发达、客户基础优良的中小银行,如招商银行、宁波银行、常熟银行、江苏银行、苏州银行[39][40] 风险提示 - 地产领域风险明显上升 - 宏观经济快速下行 - 区域经济明显转弱[42]