报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [10] 报告的核心观点 - 金徽酒3月16日发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入25.5亿元，同比+26.6%；扣非归母净利润3.3亿元，同比+21%；年末合同负债5.8亿元，时点值同比+12.8%；公司处于成长期，2024年公司目标力争实现收入30亿元、净利润4亿元，维持了2023年的净利润目标，更为务实 [10] - 省内、省外收入均实现较快增长，2023年公司省内营收19.2亿元，yoy+26.7%，占比76.7%；省外营收5.9亿元，yoy+25.8%，占比提升至23.3% [10] - 产品结构依然在升级，同时消费者培育投入加大，2023年公司销量同比+28.1%、吨价同比 -1.3%；300元+、100 - 300元、价位段产品收入分别同比+37.1%、+32.3%、+14.2%；每个价位段内吨价下降，因公司加大品鉴会用酒、红包返利等投入 [10] - 整体盈利能力仍属稳定，2023年扣非归母净利率12.9%，较2022年 - 0.6pct；毛利率同比 - 0.3pct，销售费用率同比+0.1pct，实际所得税率有所提升；未来随着省内市场成熟度提升，投入产出比提高，公司整体盈利能力有望逐步回升 [10] - 现金分红+股票回购，提振投资者信心，2023年公司提高了现金分红比例至60%，2021 - 2023年现金分红比例逐年提高；公司公告计划使用1 - 2亿元自有资金进行股票回购用于员工持股计划和股权激励 [10] - 2023年公司实现加速成长，区域扩张和产品升级的趋势仍然保持，同时费用投入有所加大，但整体盈利能力仍属稳定；看好公司成长性，认为2024年的利润目标更加务实；调整公司2024 - 2025年归母净利预测至4.1/5.3亿元，引入2026年归母净利预测6.4亿元，2024/3/15收盘价22.5元对应P/E分别为28/22/18x [10] 根据相关目录分别进行总结 公司财务预测表 - 资产负债表方面，2023 - 2026年流动资产从2739.02百万元增长至5081.06百万元，非流动资产从1663.30百万元降至1580.64百万元，资产总计从4402.32百万元增长至6661.70百万元；流动负债从1028.84百万元增长至1705.57百万元，非流动负债从50.71百万元增长至63.71百万元，负债合计从1079.55百万元增长至1769.28百万元；归属母公司股东权益从3326.01百万元增长至4895.67百万元 [11] - 利润表方面，2023 - 2026年营业收入从2547.61百万元增长至4291.91百万元，营业成本从956.96百万元增长至1592.30百万元，归属母公司净利润从328.86百万元增长至639.26百万元；营业收入增长率分别为26.64%、21.18%、18.85%、16.98%，归属母公司净利润增速分别为17.35%、25.12%、28.36%、21.04%；毛利率分别为62.44%、62.50%、62.80%、62.90% [3][11] - 现金流量表方面，2023 - 2026年经营活动现金流分别为450.17百万元、406.81百万元、502.96百万元、592.08百万元，投资活动现金流分别为 - 65.02百万元、 - 95.00百万元、 - 100.00百万元、 - 99.00百万元，筹资活动现金流分别为 - 162.30百万元、3.64百万元、4.50百万元、3.37百万元，现金净增加额分别为222.86百万元、315.45百万元、407.46百万元、496.45百万元 [11] - 主要财务比率方面，2023 - 2026年ROE分别为9.89%、11.04%、12.41%、13.06%，ROIC分别为9.53%、10.52%、11.87%、12.51%，资产负债率分别为24.52%、25.71%、26.35%、26.56%，流动比率分别为2.66、2.74、2.85、2.98，速动比率分别为1.05、1.14、1.25、1.37，总资产周转率分别为0.60、0.66、0.68、0.69，应收帐款周转率分别为372.75、391.78、391.00、388.16，应付帐款周转率分别为5.99、6.02、5.99、5.96 [11] - 估值指标方面，2023 - 2026年P/E分别为34.63、27.68、21.56、17.81，P/B分别为3.42、3.05、2.68、2.33，EV/EBITDA分别为22.94、17.58、13.62、10.94，P/S分别为4.47、3.69、3.10、2.65 [3][11]