报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予增持评级，参考同行业可比公司估值，给予公司 2024 年行业平均的 15 倍 PE，目标市值 33.1 亿港元 [16][62] 报告的核心观点 - 华夏视听教育是民办传媒高教龙头公司，目前高教及职教业务为主要收入来源，影视制作业务收缩转型为直播电商业务，未来直播电商业务占比有望提升 [16] - 高教业务是基本盘，受益学生人数增长和学费提价；签约戚薇，直播电商成为第二增长曲线并反哺高教业务 [16] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 预计公司 2023 - 2025 年收入分别为 7.41/9.81/12.45 亿元，增速分别为 12.8%/32.3%/26.97%；预计 2023 - 2025 年归母净利润分别为 -0.93/2.03/2.28 亿元 [16][31] 华夏视听教育：民办传媒高教龙头，转型直播电商 - 华夏视听教育集团是国内传媒及艺术专业高等教育业务龙头，旗下南京传媒学院为民办高教机构，2020 年 3 月由独立学院转设而来，2016 - 2020 年在中国传媒及艺术独立学院中排名第一 [36] - 股权结构集中，蒲树林通过 Cathy Media Holding 持有 71.25%股份，为控股股东，公司董事会及核心管理层教育行业经验丰富 [4][39][68] - 短期因奥林匹克学院估值下降新增减值计提影响利润，中期业绩增长确定性较强 [41][44] 政策助推民办高教量价齐升，直播电商高增长 - 受益于毛入学率提升，2023 年我国高等教育阶段毛入学率达 59.6%，普通本专科在校生同增 3.1%至 3775 万人，民办高教市场规模逐年增长，2020 年民办高教在校生人数达 791 万人，占比 24% [72][73] - 我国高等教育学校数量持续上升，2022 年普通高等学校 2728 所，成人高等学校数量呈下降趋势 [86] - 政策助力民办高等教育市场量价齐升，2023 年 6 月江苏发改委允许优质建设学校或专业学费标准上浮 [76] - 中国网络零售额逐年上升，2023 年达 15.43 万亿元，同比增长 11.9%；2016 - 2023H1 在线直播用户规模年复合增长率为 13.8%，2023H1 达 7.65 亿人；2017 - 2023 年直播电商市场规模年复合增长率 151%，2022 年渗透率达 32%且持续增长 [109][112] - 主播、MCN 及平台间关系变化，平台加大扶持品牌/店铺自播力度，单一平台运营风险上行，主播加码后端，品牌力支撑跨平台运营 [113] 高教业务是基本盘，受益学生人数增长和学费提价 - 截至 2023 年 12 月 31 日，集团学生人数约达 29,276 人，同比增长约 5.9%；2023 年南京传媒学院新招本科生学费平均调增 5000 元 [16][117] - 南京传媒学院设有 50 多个应用型本科专业，有多个一流本科专业建设点和品牌专业，国际预科课程有超 70 所合作高校 [142] - 若收购奥林匹克学院完成，未来数年可增加约 10000 人额外生源 [146] - 南京传媒学院开设直播间相关课程，培养直播电商人才，为直播业务发展保驾护航 [147] - 南京传媒学院与多企业合作，建立教学实践基地和实训就业基地，发起实施数字创意产业国际化融合创新工程，打造高教产业园区，开展人才培训和继续教育项目 [125][160] 电商直播新业务成为新增长曲线 - 2023 年 5 月签约戚薇及其配偶李承铉，成立合资公司，合作费 4380 万元；2023 年 5 - 6 月戚薇直播间开播 9 场，GMV 近 8000 万元，618 活动效果显著，截止 2023 年 12 月 31 日，直播带货 26 场，GMV2.37 亿 [149][161] - 2023 年 5 - 6 月直播电商及艺人经纪业务收益 1060 万元，影视制作及投资同比减少 3628 万元，未来将扩大电商业务，建立供应链体系，拓展多品类 [150] - 头部主播团队将以导师身份加入培训队伍，增强南京传媒学院直播电商专业优势，为学生创造实习与就业机会 [129] - 影视制作及投资业务收缩，2023 年上半年未投资新影视制作，未来或考虑投资高质量精品短剧 [164]