报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至11.9 - 12.8元（原为10.4 - 11.2元），对应2024年14 - 15x PE [1][39] 报告的核心观点 - 2023年海外品牌去库影响下净利润仍正增长，棉袜表现积极，第四季度收入双位数增长、净利润扭亏为盈，经营指标健康、自由现金流充裕，2024年基本面回升趋势明朗且发布越南扩产公告 [1] - 棉袜业务是稳健成长基本盘，无缝业务受益女子运动赛道崛起，未来盈利恢复弹性大，因2023年业绩好于预期上调盈利预测和目标价 [1][39] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2023年收入22.8亿元，下降3%，棉袜和无缝收入分别为15.9亿、6.3亿元，增长3%、下降15% [1] - 全年毛利率26.0%略提升，棉袜毛利率小幅提升、无缝下降2.7个百分点 [1] - 销售及管理费用率同比稳定，汇兑收益减少影响0.6个百分点，资产减值比率减少0.3个百分点 [1] - 全年净利润2.7亿元，增长2%，棉袜净利2.48亿元增长19%，无缝及其他净利0.22亿元下降58% [1] - 2023Q1 - Q4收入增速分别为 - 7%、 - 15%、 - 2%、 + 16%，第四季度净利润扭亏为盈至0.7亿元 [1] 经营指标 - 存货和应收周转天数稳定，年末存货金额同比下降19% [1] - 2023年资本开支0.9亿元，相比2022年的2.5亿元放缓，经营现金流净额3.9亿元，自由现金流3.0亿元，同比大幅提升 [1] - 有息负债率下降4.8个百分点至21.4% [1] - 2023年现金分红 + 回购股份计入现金分红金额约1.06亿元，占净利润比重39.1% [1] 展望与计划 - 海外品牌库销比恢复正常，2024年公司订单回升趋势明朗 [1] - 发布越南扩产计划，自筹5.5亿元建设6500万双棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色产能，预期建设3年，达产后年收入10.7亿元，净利润1.5亿元 [1][19] 盈利预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,354|2,281|2,595|2,898|3,212| |(+/-%)|14.7%|-3.1%|13.8%|11.7%|10.8%| |净利润(百万元)|262|270|314|363|413| |(+/-%)|56.5%|3.3%|16.2%|15.6%|13.9%| |每股收益（元）|0.69|0.73|0.85|0.98|1.12| |EBIT Margin|11.8%|11.8%|13.3%|13.7%|14.0%| |净资产收益率（ROE）|10.5%|11.1%|12.4%|13.7%|14.9%| |市盈率（PE）|14.9|14.0|12.1|10.4|9.2| |EV/EBITDA|11.9|10.8|9.7|8.7|7.9| |市净率（PB）|1.57|1.55|1.49|1.43|1.37|[7][21] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|2022A EPS|2023E EPS|2024E EPS|2025E EPS|2022A PE|2023E PE|2024E PE|2025E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603558.SH|健盛集团|买入|10.26|0.69|0.73|0.85|0.98|14.9|14.1|12.1|10.5| |002003.SZ|伟星股份|买入|10.77|0.47|0.50|0.61|0.71|22.9|21.5|17.7|15.2| |603055.SH|台华新材|买入|10.29|0.30|0.50|0.73|0.90|34.2|20.6|14.0|11.4| |603889.SH|新澳股份|买入|7.03|0.76|0.56|0.64|0.76|9.3|12.6|11.0|9.3| |平均值|-|-|-|-|-|-|-|22.1|18.2|14.2|12.0|[40]