报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][20][23][24][25][42] 报告的核心观点 - 2023年公司营收和归母净利润同比增长，产品结构升级，规模优先致毛利和盈利阶段性承压，未来将夯实市场建设，推进价格带升级，培育新增长曲线，有望实现营收和净利润增长 [2] - 预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，给予2024年26倍PE，目标价下调至28元 [2][42] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年实现营收25.5亿元，同比增长26.6%；归母净利润3.3亿元，同比提升17.4%；扣非归母净利润3.3亿元，同比提升21.0% [2] - 2023Q4实现营收5.3亿元，同比增长17.3%；归母净利润0.6亿元，同比下降15.4%；扣非归母净利润0.5亿元，同比下降2.3% [2] - 预计2024 - 2026年营收分别为30.6/36.0/41.8亿，归母净利润分别为4.1/5.4/6.7亿，对应EPS分别为0.81/1.06/1.32 [2][42] 产品结构 - 2023年300元以上/100 - 300元/100元以下产品营收4.1/12.9/8.2亿元，同比+37.1%/+32.3%/14.2%，占比同比+1.2/+2.3/ - 3.5pct [2] - 300元以上/100 - 300元/100元以下销量同比+51.9%/+35.8%/+21.2%，单价同比 - 9.7%/ - 2.6%/ - 5.7% [2] 区域表现 - 省内一县一策精准营销，营收同比+26.7%，占比约为76.7% [2] - 省外聚焦资源建设大本营市场，营收同比+25.9% [2] 盈利能力 - 2023Q4毛利率58.4%，同比 - 5.1pct；全年300元以上/100 - 300元/100元以下毛利率78.1%/65.2%/51.2%，同比+2.8/ - 2.2/ - 0.9pct [2] - 省内、外毛利率为63.0%/61.5%，同比+0.5/ - 3.0pct [2] - 2023全年/2023Q4销售费率同比+0.1pct/ - 11.9pct至21.0%/19.9% [2] - 2023年广宣费率/业务推广费率同比+1.4/ - 1.2pct [2] - 2023全年/2023Q4管理费用率同比+0.1pct/+1.4pct至10.8%/12.1%，税金及附加比率同比+0.1pct/+0.2pct至14.7%/14.7% [2] - 2023全年/2023Q4净利润率同比 - 1.0pct/ - 4.1pct至12.9%/10.6% [2] 经销商情况 - 省内/外经销商数量同比净增加32/96个至272/592家，平均经销商规模+11.8%/+5.5%至706.4/98.8万元/家 [2] 未来规划 - 夯实大西北市场一体化建设，以金徽28年树立品牌标杆形象，推进省内主流价格带由150元向200元升级，培育华东、北方第二增长曲线 [2] - 2024年目标力争实现营收30亿元，净利润4亿元，净利润率有望同比+0.4pct至13.3% [2] - 中长期300元以上产品有望实现30%以上增长，100 - 300元产品增速预计在20 - 30%之间 [2] ESG情况 - 环境方面未因环境问题受罚 [27] - 社会方面积极保护股东、债权人、消费者和客户权益 [27] - 治理方面治理结构未显著调整 [27]