报告的核心观点 - 2月社融和信贷数据整体偏弱,信贷表现好于社融,直接融资相对不足[1][2][3] - 中长期贷款余额同比增速有所下降,但仍保持韧性,在国债资金支持下基建投资增速提高,带动企业中长期贷款增加[1][2][8] - M1增速明显回落,M1、M2剪刀差扩大,反映居民和企业开支意愿较弱,但存款继续增长,居民存款增加,企业存款减少[3][9][11] - 企业贷款保持增长,但居民贷款需求偏弱,间接融资对直接融资的替代效应加强,政策支持下企业贷款发挥关键作用[12][13][14][15][16] 报告内容总结 1. 信贷好于社融,中长期信贷仍有韧性[1][2][8] - 2月社融新增1.52万亿,同比少增1.64万亿,受春节假期错位影响,信贷、票据融资和债券融资新增规模均下滑 - 信贷表现好于社融,直接融资相对不足 - 中长期贷款余额同比增速11.1%,较前值继续下降0.1%,但仍保持韧性 - 在国债资金支持下,基建项目资本金到位加快,带动企业中长期贷款增加 2. M1增速如期回落,存款继续增长[3][9][11] - 2月M2同比增长8.7%,持平前值,M1同比增长1.2%,较前值明显回落 - M1、M2剪刀差再度扩大至7.5%,M1仍在低位运行,反映居民和企业开支意愿较弱 - 2月人民币存款新增9600亿,其中企业存款减少,居民存款和非银金融机构存款增加,受季节性影响 3. 居民贷款需求偏弱,企业贷款保持增长[12][13][14][15][16] - 企业贷款新增1.57万亿,企业中长期贷款同比多增,主要受基建投资加快影响 - 居民贷款减少5907亿,除假期错位外,主要因居民消费与置业需求仍然偏弱 - 在总体需求偏弱下,间接融资对直接融资的替代效应加强,政策支持下企业贷款发挥关键作用 - 未来万亿国债发行和央行PSL投放将增加基建等资金支持,带动银行贷款增加,但居民贷款需求改善仍需进一步政策支持 投资建议 - 2月社融与信贷表现整体偏弱,信贷需求增加有待政策进一步推动[16] - 房地产融资政策优化,商品房需求端仍有政策空间,银行房地产资产风险将继续缓释[16] - 地方化债将继续推进,城投资产风险相对可控[16] - 具有区位优势和差异化业务定位的区域银行受益于资产结构和质量优势,经营弹性和抗风险能力较强,建议关注高股息、资产质量较好的银行股[16] - 维持行业"增持"评级[16] 风险提示 - 经济增长不及预期,信贷需求持续低迷[17] - 行业信用风险过快释放[17] - 政策落实不及预期[17]