报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2023年公司营收22.81亿元/yoy - 3.07%、归母净利润2.70亿元/yoy + 3.34%、扣非归母净利2.62亿元/yoy - 0.14%，下半年业绩逐季改善明显，23Q4扭亏为盈 [4] - 棉袜业务国内客户及优衣库增速较高，盈利能力进一步提升；无缝业务短期仍承压，盈利能力改善可期 [4] - 棉袜业务毛利率提升拉动整体毛利率，净利率稳步提升 [4] - 长期看，棉袜业务有望长期维持稳定增长，无缝业务未来有望贡献较大业绩弹性，上调24 - 25年归母净利预测，预计26年归母净利润4.22亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年营收22.81亿元，同比降3.07%；归母净利润2.70亿元，同比增3.34%；扣非归母净利2.62亿元，同比降0.14% [4] - 分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比 - 6.57%/-15.44%/-2.16%/+16.11%，归母净利分别同比 - 52.99%/-19.58%/-4.46%/扭亏为盈 [4] - 23年下半年业绩逐季改善明显，23Q4扭亏为盈因棉袜业务回暖超预期、奖金分摊计提、存货跌价损失减少等 [4] - 公司公告拟每股派发现金红利0.25元，叠加三季报分红，23年度累计分红比例达68%，截至24/03/19股息率达4.6% [4] 棉袜业务情况 - 23年收入16.55亿元，同比增2.7%，占总营收73%，净利润2.48亿元，同比增19%，23H1/H2收入同比分别 - 10%/+15% [4] - 23年收入增长因客户结构改善和人民币贬值带来价增，单价同比约 + 7%，销量同比 - 4% [4] - 国际客户方面，与UNIQLO合作加深，UNIQLO贡献收入同比 + 30%，迪卡侬贡献收入同增约20%，其他大客户基本稳定；国内客户开拓进展顺利，对公司收入贡献同比提升52% [4] - 自有品牌JSC稳健发展，23年收入0.35亿元，同比增19% [4] - 23年毛利率为30%，同比增1pct，净利率15%，同比增3pct，因优衣库占比提升、人民币贬值、降本增效显著 [4] 无缝业务情况 - 23年收入6.26亿元，同比降15.3%，占总营收27%，23H1/H2收入同比均 - 15%，仍承压 [4] - 23年客户去库致无缝销量约同比 - 9%，部分低价客户占比提升致单价约同比 - 6% [4] - 客户结构上，优衣库、迪卡侬相对稳定、约个位数下滑，delta下滑较多，新客户IKAR及TEFRON贡献增量 [4] - 23年毛利率约12.7%，同比降2.7pct，净利率3.6%，同比降3.5pct，因产能利用率较低及承接低价订单 [4] - 伴随新客户拓展及老客户放量，预计盈利能力改善空间较大 [4] 公司整体盈利指标情况 - 23年毛利率同比增0.16pct至25.97%，23Q4毛利率25.83%，同比增12.5pct，因棉袜毛利率提升叠加降本增效拉动 [4] - 23年期间费用率同比增0.59pct至13.51%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 + 0.18/+0.41/-0.54/+0.55pct至3.31%/7.83%/2.21%/0.16%，整体变动不大 [4] - 23年归母净利率为11.85%，同比增0.73pct，因投资净亏损减少、所得税费用及存货跌价计提降低 [4] 盈利预测情况 - 将24 - 25年归母净利预测由2.89/3.63亿元上调至3.11/3.64亿元，预计26年归母净利润4.22亿元 [4] - EPS分别为0.84/0.99/1.14元/股，PE为13/11/9X [4] 财务数据情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,281|2,570|2,889|3,239| |同比| - 3.07%|12.64%|12.43%|12.10%| |归母净利润（百万元）|270.43|310.63|364.06|421.72| |同比|3.34%|14.86%|17.20%|15.84%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.73|0.84|0.99|1.14| |P/E（现价 & 最新摊薄）|14.71|12.81|10.93|9.43|[10] 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标情况 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|1,407|1,798|2,052|2,652| |非流动资产（百万元）|2,080|1,988|1,893|1,751| |资产总计（百万元）|3,487|3,786|3,946|4,403| |流动负债（百万元）|967|955|751|787| |非流动负债（百万元）|81|81|81|81| |负债合计（百万元）|1,047|1,036|832|867| |归属母公司股东权益（百万元）|2,440|2,750|3,114|3,536| |所有者权益合计（百万元）|2,440|2,750|3,114|3,536| |负债和股东权益（百万元）|3,487|3,786|3,946|4,403| |营业总收入（百万元）|2,281|2,570|2,889|3,239| |营业成本（百万元）|1,689|1,892|2,088|2,324| |税金及附加（百万元）|19|21|23|26| |销售费用（百万元）|76|85|101|117| |管理费用（百万元）|179|203|231|262| |研发费用（百万元）|50|59|66|74| |财务费用（百万元）|4|6|13|12| |营业利润（百万元）|279|321|377|437| |利润总额（百万元）|276|320|375|435| |净利润（百万元）|270|311|364|422| |归属母公司净利润（百万元）|270|311|364|422| |每股收益 - 最新股本摊薄（元）|0.73|0.84|0.99|1.14| |EBIT（百万元）|286|311|379|435| |EBITDA（百万元）|474|452|523|577| |毛利率（%）|25.97|26.39|27.72|28.24| |归母净利率（%）|11.85|12.09|12.60|13.02| |收入增长率（%）| - 3.07|12.64|12.43|12.10| |归母净利润增长率（%）|3.34|14.86|17.20|15.84| |经营活动现金流（百万元）|390|471|504|544| |投资活动现金流（百万元）| - 69| - 34| - 68| - 18| |筹资活动现金流（百万元）| - 323| - 242| - 271| - 21| |现金净增加额（百万元）| - 3|196|165|504| |折旧和摊销（百万元）|188|142|144|142| |资本开支（百万元）| - 92| - 51| - 52| - 2| |营运资本变动（百万元）| - 79| - 27| - 47| - 56| |每股净资产（元）|6.61|7.45|8.44|9.58| |最新发行在外股份（百万股）|369|369|369|369| |ROIC（%）|8.39|9.31|10.99|11.69| |ROE - 摊薄（%）|11.09|11.29|11.69|11.93| |资产负债率（%）|30.04|27.36|21.07|19.70| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|14.71|12.81|10.93|9.43| |P/B（现价）|1.63|1.45|1.28|1.13|[13]