报告的核心观点 - 2月金融数据总量在春节错位的影响下符合预期,但结构偏弱,居民端表现承压,企业中长贷表现较好,预计政策推动仍是主要拉动[5] - 银行板块估值处于低位,经过房地城投风险暴露、存量房贷利率调整后,板块潜在利空明显减少,后续随着经济企稳,银行板块估值仍有望延续修复[5] 居民贷款走弱 - 2月居民短期、中长期贷款均回落,虽受春节错位的影响,但合并1、2月数据后,居民短贷依旧净减少,指向居民消费需求偏弱[8] - 1-2月居民中长期贷款在同期低基数下实现多增,但去年年初居民信贷在"提前还贷"、地产销售疲弱等影响下明显偏低,如果剔除基数影响,居民中长贷仍比历史五年同期均值低[8] 企业贷款仍处高位 - 企业贷款在高基数下少增,主要受票据融资拖累,企业短贷、中长贷仍处历史高位,票据冲量需求下降,显示对公贷款整体表现较好,预计政策推动仍为主要拉动因素[10] - 非银机构贷款新增录得高增,明显好于季节性,或与偏弱的资本市场有关,该项目属于社融口径下信贷的扣除项,导致计入社融的人民币贷款走低,拖累社融表现[10] 财政存款减少,居民存款多增 - 2月居民存款同比高增,强于季节性,居民对存款偏好仍强;财政存款释放,或指向财政投放力度加大[10] - 企业存款减少,带动M1下行,M2-M1剪刀差再度扩大,指向1月企业存款的提高是源于年前发放年终奖的需求,经济活性仍待提升[10] - 非银存款的高增,或表明在无风险利率连续下调的背景下,居民企业存款流向保险、理财等非银机构[10] 投资建议 - 建议把握三条主线:一是避险情绪下的稳健国有大行,重点关注邮储银行;二是受益于区域经济韧性的特色中小银行,如常熟银行;三是关注复苏交易标的,如招商银行、宁波银行[14] 风险提示 - 经济增长不及预期;息差收窄超预期;资产质量大幅恶化[15]