报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2023年李宁营收增长7%至275.98亿元，归母净利润下滑21.6%至32亿元，业务整体处于优化阶段 [1] - 2024年折扣压力同比有望改善，直营和电商业务毛利率受益，渠道发货有望恢复健康增长，预计营收增长中单位数，利润率保持平稳 [6] - 预计公司2024 - 2026年业绩为34.21/38.57/43.50亿元，对应24年PE为15倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2023年营收同比增长7%至275.98亿元，批发/直营/电商增速分别为+0.6%/+30%/+0.9%，毛利率同比持平为48.4%，销售费用率/管理费用率同比提升4.6/0.2pcts至32.9%/4.6%，归母净利润同比下滑21.6%至32亿元，净利率同比降低4.2pcts至11.5%，全年分红比例为45% [1] - 预计2024年公司营收增长中单位数，利润率保持平稳 [6] - 预计2024 - 2026年业绩为34.21/38.57/43.50亿元，对应24年PE为15倍 [6] 李宁成人装业务 - 2023年成人装流水同比增长低双位数，受渠道控货影响，预计收入增速略弱于流水增速 [1] - 2024年渠道端门店结构优化持续，线下高线城市门店聚焦盈利能力提升，低线城市拓展力度加大；电商折扣同比有望改善助力利润率向好，生意规模健康增长 [2] - 2024年产品端立足专业运动定位，依托专业科技平台赋能产品力提升，通过矩阵式战略满足差异化需求，或拓宽低价位价格带适应下沉市场消费偏好 [2] 童装业务 - 2023年李宁童装流水同比增长30% - 40%中段，同店销售同比增长10% - 20%高段，门店净开120家至1428家，中长期有望保持快速增长 [2] 营运质量 - 截止2023年末整体库销比在3.6个月，同比2022年末/环比2023H1末均有明显改善，现有渠道存货中6个月及以下新品占比在87%，渠道库存整体较为健康 [3] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25,803|27,598|29,368|32,351|35,592| |增长率yoy（%）|14.3|7.0|6.4|10.2|10.0| |归母净利润（百万元）|4,064|3,187|3,421|3,857|4,350| |增长率yoy（%）|1.3|-21.6|7.4|12.7|12.8| |EPS最新摊薄（元/股）|1.57|1.23|1.32|1.49|1.68| |净资产收益率（%）|16.7|13.1|12.3|12.2|12.1| |P/E（倍）|12.4|15.8|14.7|13.0|11.6| |P/B（倍）|2.1|2.1|1.8|1.6|1.4| [7]