报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”建议 [2][7] 报告的核心观点 - 2023年公司经营遇挑战，坚持保证渠道库存健康、布局高线城市核心商圈，提升品牌力和产品力，销售毛利率稳定，渠道库存回归健康 [7] - 2024年初至今零售流水预计同比持平，管理层预计2024年营业收入同比增长中单位数，净利率保持低双位数水平 [7] - 预计公司2024 - 2026年营业收入为292.47/322.01/350.14亿元，同比增长6.0%/10.1%/8.7%，归母净利润为34.16/38.67/42.00亿元，同比增长7.2%/13.2%/8.6% [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2024年3月20日收盘价21.450港元，年内最高/最低65.000/14.940港元，流通A股/总股本25.84/25.84亿，流通A股市值和总市值均为554.37亿港元 [1] 2023年年度业绩 - 实现营收275.98亿元，同比增长7.0%，归母净利润31.87亿元，同比下降21.6%，董事会建议派发末期股息18.54分/股，全年派息54.74分/股，派息率45% [3] 营收分析 - 营收增长主要由直营渠道带动，23H1、23H2营收分别为140.19、135.79亿元，同比增长12.97%、1.38% [4] - 整体流水增长10% - 20%低段，电商渠道流水增长低单位数，线下渠道流水增长10% - 20%中段，线下渠道零售折扣略有改善、连带率稳定、平均件单价提升 [4] - 营收增速慢于零售流水增速，原因一是减少部分批发渠道发货，二是电商平台增长承压 [4] 分产品收入 - 鞋、服装、配件和器材收入分别为133.89、124.11、17.99亿元，同比增长 - 0.66%、15.90%、11.29%，收入占比为48.5%、45.0%、6.6%，同比下滑3.7、提升3.5、提升0.3pct [1] 零售流水品类占比及增长 - 跑步、健身、篮球、运动生活四大品类零售流水占比分别为23%、14%、27%、35%，零售流水同比增长40%、25%、持平、持平 [1] 童装业务情况 - 零售流水同比增长约35%，同店销售同比增长高双位数，门店净开120家至1428家，同比增长9.2% [1] 分渠道情况 - 直营渠道收入69.07亿元，同比增长29.59%，收入占比25%，同店销售增长低双位数，门店净开68家至1498家，同比增长4.8%，高层级市场流水贡献稳中有升 [5] - 批发渠道收入126.28亿元，同比增长0.61%，收入占比46%，同店销售下降低单位数，门店净关123家至4742家，同比下降2.5%，李宁牌（不含国际市场和李宁YOUNG）批发渠道流水同比增长低双位数 [5][6] - 电商渠道收入75.31亿元，同比增长0.89%，收入占比27%，同店销售下降高单位数，平均零售折扣加深低单位数，转化率同比略有改善 [6] 盈利能力 - 毛利率为48.4%，同比持平，线下直营门店零售折扣改善使毛利率略升，电商渠道竞争加剧致毛利率下滑 [6] - 销售费用率为32.9%，同比提升4.6pct，广告及市场推广费用率同比提升0.2pct至9.0%，提升主因加大高层级市场布局等 [6] - 管理费用率为4.6%，同比提升0.2pct，研发费用率同比提升0.1pct至2.2% [6] - 经营利润率同比下滑6.0pct至12.9%，归母净利率同比下滑4.2pct至11.5% [6] 存货情况 - 存货金额24.93亿元，同比增长2.7%，平均存货周转天数63天，同比增加5天，全渠道库销比3.6个月，同比减少0.6个月，6个月或以下新品库存占比87%，同比基本持平 [6] 经营活动现金流 - 经营活动现金流净额为46.88亿元，同比增长19.8% [6] 财务数据预测 |会计年度|营业收入(百万元)|YoY(%)|净利润(百万元)|YoY(%)|毛利率(%)|EPS(摊薄/元)|ROE(%)|P/E(倍)|P/B(倍)|净利率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|25,803|14.3|4,064|1.3|48.4|1.55|16.7|12.6|2.1|15.7| |2023A|27,598|7.0|3,187|-21.6|48.4|1.21|13.1|16.0|2.1|11.5| |2024E|29,247|6.0|3,416|7.2|48.9|1.30|12.8|15.0|1.9|11.7| |2025E|32,201|10.1|3,867|13.2|49.2|1.47|13.2|13.2|1.7|12.0| |2026E|35,014|8.7|4,200|8.6|49.4|1.60|13.0|12.2|1.6|12.0| [8][9]