报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2023年营收稳健增长，虽单四季度业绩不佳但符合预期，分红率高；考虑费用投放下调盈利预测，新增26年预测，维持增持评级，长期成长可期；境内外业务各有表现，渠道结构优化提升毛利率，盈利能力短期改善；上修股权激励目标彰显信心；24年计划营收个位数增长，健力多有望回正增长，线上增速或快于线下，还公布行动方案打造核心竞争力 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告日期为2024年3月20日，研究对象为汤臣倍健（300146），当日收盘价17.36元，一年内最高/最低24.58/14.18元，市净率2.4，流通A股市值196.16亿元，上证指数/深证成指3062.76/9696.69 [2] - 2023年12月31日，每股净资产7.15元，资产负债率18.91%，总股本/流通A股17.01亿/11.30亿股，流通B股/H股无 [3] 业绩情况 - 2023年实现营收94.07亿元，同增19.66%；归母净利润17.46亿元，同增26.01%；扣非后归母净利润15.97亿元，同增16.09%；单四季度营收16.25亿元，同降4.53%；归母净利润亏损1.55亿元，22Q4同期亏损0.96亿元；扣非后归母净利润亏损2.01亿元，22Q4同期亏损0.38亿元；分红方案为每10股派发现金红利9元（含税），分红率88.0% [6] 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年归母净利润分别为19.9、22.5、25.0亿元（24 - 25年前次为22.0、25.5亿元），分别同比增长13.7%、13.2%、11.4%，对应EPS分别为1.17、1.32、1.47元（24 - 25年前次为1.30、1.50元），最新收盘价对应24 - 26年PE分别为15x、13x、12x [6] 业务情况 - 境内业务：23年线下渠道收入占比58.1%，同增12.39%；线上渠道收入同比增长27.53%，占比进一步提高；主品牌“汤臣倍健”收入54.00亿元，同增21.48%；大单品“健力多”收入11.79亿元，同比下降2.52%；Life - Space国内产品收入4.45亿元，同比增长46.84%；预计“健视佳”23年大个位数增长，byhealth高双位数增长 [6] - 境外业务：LSG实现营收9.89亿元，同比增长23.03%（以澳元口径计算同增22.38%）；23年末境内/境外经销商938家/55家，同比+2家/-12家 [6] 财务指标分析 - 23年毛利率68.89%，同比提升0.61pct，23Q4毛利率65.22%，同降1.25pct；23年销售/管理/研发/财务费用率分别为41.0%/5.3%/1.9%/-0.6%，分别同比+0.7pct/+0.3pct/-0.1pct/-0.1pct；净利率18.91%，同增0.96pct [8] 激励计划 - 2024年2月20日发布修订激励计划，拟向36人授予1680万股限制性股票，约占总股份的0.99%，授予价格为8.60元/股；调整公司层面业绩考核指标，要求以22年为基数，24 - 26年营收增长率不低于29.3%/39.6%/50.8%（草案目标为25%/32%/38%），对应24 - 26年分别同比8.1%/8%/8%（草案目标为4.5%/5.6%/4.5%） [8] 经营目标 - 24年计划营收实现个位数增长；“健力多”品牌24年计划扩充品类、配合品牌升级，营收有望回正增长；成立数字营销中心赋能全渠道，优化线上会员数字化平台，强化集团电商策略，线下加强深度分销和渠道下沉能力，预计线上渠道增速快于线下；公布“质量回报双提升”行动方案，聚焦主业，推进转型和战略，提高股东回报 [9]