报告公司投资评级 - 交银国际对金山软件维持“中性”评级，目标价从31港元下调至26港元，潜在涨幅为10.4% [1][2][5] 报告的核心观点 - 金山软件4季度游戏收入不及预期，WPS将开启AI商业化，考虑游戏短期表现低于预期以及WPS业务信创业务调整影响，下调2024年收入6%，微调利润预测，维持中性评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 4季度业绩情况 - 收入同比增9%至23.1亿元人民币，较预期低2%，主要因游戏收入低于预期；游戏收入同比持平，较预期低8%，WPS收入同比增18%，超预期6%；调整后经营利润同比增17%至7.9亿元，调整后净利润同比增38%至5.6亿元，较预期高6% [2] - 游戏收入增速变化与2022年4季度游戏收入高基数有关，《剑网3无界》开启测试，上线前预计游戏收入表现稳定；WPS收入增长受个人订阅/机构订阅业务推动，个人会员付费率及客单价提升，机构订阅受益于云平台转型及安全管控需求，抵消机构授权收入因信创订单减少导致的同比22%下降 [2] 2024年展望 - 预计2024年游戏收入同比增9%，受《剑网3无界》上线推动；预计WPS今年开启AI商业化，有望带动付费人数继续提升，预计WPS收入2024年增20% [2] 估值调整 - 考虑游戏短期表现低于预期以及WPS业务信创业务调整影响，下调2024年收入6%，微调利润预测；将估值调整至2024年，目标价从31港元下调至26港元，包括游戏10倍/WPS 25倍2024年市盈率（均基于1倍PEG），业务短期增长潜力已反映在当前股价中 [2] 财务数据一览 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|7,637|8,534|9,794|11,321|12,967| |同比增长（%）|19.9|11.7|14.8|15.6|14.5| |净利润（百万人民币）|1,486|1,976|1,975|2,324|2,827| |每股盈利（人民币）|1.09|1.44|1.49|1.75|2.14| |同比增长（%）|36.1|32.4|3.0|18.1|22.0| |市盈率（倍）|19.9|15.0|14.6|12.4|10.1| |每股账面净值（人民币）|14.30|16.13|17.17|18.74|20.53| |市账率（倍）|1.52|1.34|1.26|1.16|1.06| |股息率（%）|1.5|1.3|1.4|1.4|1.4|[2]