财务表现 - 2025Q1公司实现营业收入23.38亿元，同比增长9.41%，环比下降16.28% [1] - 归母净利润为2.84亿元，同比下降0.24%，环比下降38.32% [1] - 研发、销售、管理费用分别为8.28、3.40、1.60亿元，同比增长16.14%、30.30%、0.01%，环比增长13.34%、0.06%、4.96% [3] 游戏业务 - 2025Q1网络游戏及其他收入为10.37亿元，同比增长13.71%，环比下降19.73%，占收入比44.33% [1] - 收入同比增长主要来自《尘白禁区》《剑网3》贡献，环比下降因《剑网3》Q1商业化内容发布较少 [1] - 《剑网3无界》2024年6月推出，有效促进用户增长和活跃度提升 [1] - 新游《解限机》测试期间Steam同时在线人数最高超31.7万人，计划2025年夏季上线 [1] 办公业务 - 2025Q1办公软件及服务收入13.01亿元，同比增长6.21%，环比下降13.30%，占收入比55.67% [2] - WPS个人业务增长得益于AI活跃用户数提升及会员权益丰富，WPS365业务增长来自组织级客户数智化办公推进 [2] - WPS软件业务减少受信创2025年新采购流程影响 [2] - 截至2025Q1，办公软件主要产品月活跃设备数为6.47亿，同比增长8%，环比增长2% [2] 研发与战略 - 研发费用同比增长16.14%，主要因员工人数及AI相关开支增加，支持AI及协作能力发展以及游戏新品类投入 [3] - 销售费用同比增长30.30%，主要因新游推广 [3] - 公司聚焦AI、协作和国际化，期待海外WPS个人业务通过本地化运营及差异化功能实现快速增长 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.33/1.65/1.95元，对应PE分别为24/20/17倍 [3]

股价表现 - 5月30日股价大幅下挫4.98%至33.4港元/股，创近一个月新低，市值缩水至468亿港元 [1] - 连续三个交易日累计跌幅超过10% [1] 财务表现 - 2025年一季度营收23.38亿元人民币，同比增长9%，环比下降16% [1] - 净利润2.84亿元，同比持平，环比大跌38% [1] - 毛利率82%，同比提升1个百分点，环比下降2个百分点 [1] - 每股基本盈利0.21元，与去年同期持平 [2] 业务板块分析 办公软件及服务 - 营收13.02亿元，同比增长6%，占总收入56% [4] - WPS Office月活设备数6.47亿，同比增长8%，环比增长2% [5] - 累计付费用户数4170万，同比增长17% [5] - 环比下滑13%主要受信创2025年新采购流程影响 [5] 网络游戏及其他 - 营收10.37亿元，同比增长14%，占总收入44% [5] - 增长主要来自《尘白禁区》和《剑网3》收益贡献 [5] - 环比下降20%因《剑网3》商业化内容更新较少 [5] 游戏业务动态 - 《剑网3无界》手游首月全平台月活1146万，回归玩家占比60%，移动端纯新用户153万 [7] - 机甲射击游戏《解限机》试玩版上线三天玩家总数超226万，PC端最高同时在线31.7万 [8] - 公司预计6月初官宣《解限机》定档信息 [7] 机构观点 - 大华继显下调目标价至47港元，原因为收入增长低于预期及AI投资增加 [4] - 下调次季收入预测1%，全年预测2%，经调整净利润预测9% [4] - 机构认为AI发展进展良好可抵销云收入增长放缓影响 [4]

机构：东吴证券 WPS 个人业务收入稳健增长主要得益于以提升AI 活跃用户数为核心的运营策略以及丰富的会员权益， 驱动用户基数及付费用户数增长，WPS365 业务增长主要来自公司持续助力组织级客户实现数智化办 公，并加速覆盖民营企业及地方国企。WPS 软件业务的减少主要受信创2025 年新采购流程影响。截至 2025Q1，公司办公软件主要产品月活跃设备数为6.47 亿，同比增长8%，环比增长2%。展望后续，公司 将聚焦AI、协作和国际化，期待海外WPS 个人业务通过本地化运营及差异化功能，有望快速增长贡献 增量。 研究员：张良卫/周良玖/陈欣 持续研发投入，推进AI 及新游品类开发。2025Q1 公司研发、销售、管理费用分别为8.28、3.40、1.60 亿元，yoy+16.14%、30.30%、0.01%，qoq+13.34%、+0.06%、+4.96%，其中研发费用同比增长主要系 员工人数及AI 相关开支的增加，以支持金山办公集团发展AI 及协作能力，以及游戏新品类投入，环比 增长主要系人员相关开支（包括计提的绩效奖金）增加所致，销售费用同比增加主要系新游推广所致。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预 ...

机构：交银国际 研究员：孙梦琪/谷馨瑜/赵丽/蔡涵 1季度业绩受季节性影响，研发开支增加AI 及新游戏品类投入。游戏收入环比下降主要受《剑网3》端 游季节性减少商业化更新，WPS 收入环比下降主要因WPS 软件业务受信创新采购流程影响。新游戏上 线计划：《解限机》将于夏季上线，《剑侠情缘：零》将于5 月底上线，预计推动游戏业务下半年收入 稳定。我们微调2025-2027 年利润预测，考虑金山云市值下跌导致估值贡献变化，目标价从50 港元下调 至46 港元，维持买入。 1 季度业绩受季节性影响，研发开支增加AI 及新游戏品类投入。公司1 季度总收入同比增9% ， 其中游 戏/WPS 分别同比增14%/6% ， 环比降20%/13%。1 季度调整后运营利润同比下跌3%，主因研发和销售 开支同比增加，其中研发投入主要与WPS AI 相关研发及加大游戏业务新品类投入有关，销售开支的增 长主要反映新游戏上线前期测试及活动增加。 游戏业务环比下降，主要由于《剑网3》端游季节性减少商业化更新；WPS 业务收入环比下降，主要由 于WPS 软件业务受2025 年信创新采购流程影响。游戏业务同比增长主要受《尘白禁区》和《剑网3》 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收23.38亿元，yoy+9.41%，qoq - 16.28%，归母净利润2.84亿元，yoy - 0.24%，qoq - 38.32% 看好公司双主业稳健发展，期待游戏新品类新赛道突破，办公AI及出海持续落地，维持“买入”评级 [8] 各部分总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营业收入23.38亿元，同比增长9.41%，环比下降16.28%，归母净利润为2.84亿元，同比下降0.24%，环比下降38.32% [8] 游戏业务 - 2025Q1网络游戏及其他收入10.37亿元，yoy+13.71%，qoq - 19.73%，占收入比44.33%，收入同比增长因《尘白禁区》《剑网3》贡献收益，环比下降因《剑网3》Q1商业化内容发布少 看好存量产品延续长线运营，新游《解限机》测试期间Steam同时在线人数最高超31.7万人，计划2025年夏季上线 [8] 办公业务 - 2025Q1办公软件及服务收入13.01亿元，yoy+6.21%，qoq - 13.30%，占收入比55.67%，收入同比增长系WPS个人和WPS 365业务增长，部分被WPS软件业务下滑抵消，环比下降因WPS软件业务减少 截至2025Q1，办公软件主要产品月活跃设备数为6.47亿，同比增长8%，环比增长2% 后续将聚焦AI、协作和国际化，期待海外WPS个人业务增长 [8] 费用情况 - 2025Q1研发、销售、管理费用分别为8.28、3.40、1.60亿元，yoy+16.14%、30.30%、0.01%，qoq+13.34%、+0.06%、+4.96%，研发费用同比增长因员工人数及AI相关开支增加，环比增长因人员相关开支增加，销售费用同比增加因新游推广 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.33/1.65/1.95元，对应当前股价PE分别为24/20/17倍 [8] 财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等项目 还给出主要财务比率，如ROIC、ROE、毛利率等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司实现营业收入23.38亿元，同比增长9.41%，环比下降16.28%，归母净利润为2.84亿元，同比下降0.24%，环比下降38.32% [8] - 游戏业务存量产品稳健运营，期待《解限机》上线表现；办公业务持续聚焦AI、协作、国际化，关注出海进展 [8] - 持续研发投入，推进AI及新游品类开发 [8] - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为1.33/1.65/1.95元，对应当前股价PE分别为24/20/17倍，看好公司双主业稳健发展，期待游戏新品类新赛道突破，办公AI及出海持续落地，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为85.47亿元、103.18亿元、116.69亿元、131.49亿元、147.21亿元，同比分别增长11.74%、20.91%、13.09%、12.68%、11.96% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为4.8346亿元、15.5161亿元、18.6688亿元、23.0383亿元、27.3462亿元，同比分别增长107.99%、220.94%、20.32%、23.41%、18.70% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为0.35元/股、1.11元/股、1.33元/股、1.65元/股、1.95元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为93.52、29.14、24.22、19.63、16.53 [1] 市场数据 - 收盘价为35.15港元，一年最低/最高价为19.74/47.50港元，市净率为1.89倍，港股流通市值为451.6883亿港元 [5] 基础数据 - 每股净资产为17.04元，资产负债率为23.60%，总股本和流通股本均为14.0043亿股 [6] 事件 - 2025Q1公司实现营业收入23.38亿元，同比增长9.41%，环比下降16.28%，归母净利润为2.84亿元，同比下降0.24%，环比下降38.32% [8] 游戏业务 - 2025Q1网络游戏及其他收入为10.37亿元，同比增长13.71%，环比下降19.73%，占收入比44.33%，收入同比增长主要系《尘白禁区》《剑网3》贡献收益，环比下降主要系《剑网3》Q1商业化内容发布较少所致 [8] - 看好公司存量产品延续长线运营，《剑网3无界》推出促进《剑网3》用户增长和活跃度提升，《剑网3》《尘白禁区》等存量产品有望稳健贡献业绩 [8] - 新游《解限机》测试期间Steam同时在线人数最高超31.7万人，计划于2025年夏季上线，关注产品定档节奏、上线表现，看好其成为公司新品类新赛道的一大突破 [8] 办公业务 - 2025Q1办公软件及服务收入13.01亿元，同比增长6.21%，环比下降13.30%，占收入比55.67%，收入同比增长主要系WPS个人和WPS 365业务增长，部分被WPS软件业务下滑所抵消，环比下降主要系WPS软件业务的减少 [8] - WPS个人业务收入稳健增长得益于以提升AI活跃用户数为核心的运营策略以及丰富的会员权益，驱动用户基数及付费用户数增长，WPS 365业务增长主要来自公司持续助力组织级客户实现数智化办公，并加速覆盖民营企业及地方国企 [8] - WPS软件业务的减少主要受信创2025年新采购流程影响，截至2025Q1，公司办公软件主要产品月活跃设备数为6.47亿，同比增长8%，环比增长2% [8] - 公司将聚焦AI、协作和国际化，期待海外WPS个人业务通过本地化运营及差异化功能，有望快速增长贡献增量 [8] 费用情况 - 2025Q1公司研发、销售、管理费用分别为8.28、3.40、1.60亿元，同比增长16.14%、30.30%、0.01%，环比增长13.34%、0.06%、4.96% [8] - 研发费用同比增长主要系员工人数及AI相关开支的增加，以支持金山办公集团发展AI及协作能力，以及游戏新品类投入，环比增长主要系人员相关开支（包括计提的绩效奖金）增加所致 [8] - 销售费用同比增加主要系新游推广所致 [8] 财务预测表 - 资产负债表预测了2024A - 2027E的流动资产、现金及现金等价物等多项数据 [9] - 利润表预测了2024A - 2027E的营业总收入、营业成本等多项数据 [9] - 现金流量表预测了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流等多项数据 [9] - 主要财务比率预测了2024A - 2027E的每股收益、每股净资产等多项数据 [9]

公司业绩与市场预期 - 金山软件2025Q1收入23.4亿元，同比增长9%，低于市场预期，主要因游戏业务表现弱于预期 [1] - 经营利润6.01亿元，低于市场预期，主要因收入低于预期 [1] - 公司目前交易于24.9倍2025年市盈率，对应39%上行空间 [1] - 中金维持跑赢行业评级和目标价50港元，基于2025年SOTP估值 [1] 办公业务表现 - 办公业务收入同比+6%，环比-13%，同比增长由WPS个人及WPS 365业务贡献，环比下降因WPS软件业务确收受国产化软件新采购流程扰动 [2] - 2025年3月WPS Office全球月活设备数达6.47亿，同比+8%，环比+2% [2] - WPS Office PC版月度活跃设备数3.01亿，同比+11%，移动版月度活跃设备数3.46亿，同比+5% [2] - 办公业务战略聚焦"AI+协作+海外"，"海外"战略自2018年后首次明确提出 [2] 游戏业务表现 - 游戏业务收入同比+14%，环比-20%，同比增长得益于《剑网3》及《尘白禁区》贡献，环比下滑因《剑网3》自然季节性回落 [3] - 新游戏《解限机》预计暑期上线，《剑侠情缘·零》于5月29日全平台公测 [3] - 游戏业务未来策略：1)精品化原则 2)多元化拓展 3)国际化探索 [3] 利润率与投入 - 一季度经营利润率25.7%，同比-2.4ppt，环比-13.9ppt，同比下滑因AI及新游戏研发投入加大，以及新游戏测试及上线前期推广投入增加 [4] - 归母净利率12.1%，同比-1.2ppt，环比-4.3ppt，同比下滑因经营利润率下滑，部分被联营公司亏损同比收窄抵消 [4]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 1季度业绩受季节性及研发投入增加影响，预计新游年中上线推动游戏业务下半年收入稳定，微调2025 - 2027年利润预测，考虑金山云市值下跌导致估值贡献变化，目标价从50港元下调至46港元，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 收盘价36.05港元，目标价46.00港元（下调），潜在涨幅+27.6% [1] 盈利预测变动 - 2025 - 2027年营业收入新预测分别为11,184、12,189、13,486百万元人民币，较前预测分别变动-4%、-5%、-5% [3] - 2025 - 2027年游戏及其他业务新预测分别为5,327、5,354、5,484百万元人民币，较前预测分别变动-4%、-8%、-8% [3] - 2025 - 2027年WPS业务新预测分别为5,857、6,836、8,002百万元人民币，较前预测分别变动-3%、-3%、-3% [3] - 2025 - 2027年毛利润新预测分别为9,281、10,098、11,204百万元人民币，较前预测分别变动6%、3%、14% [3] - 2025 - 2027年调整后运营利润新预测分别为3,812、4,270、4,886百万元人民币，较前预测分别变动-7%、-7%、-6% [3] - 2025 - 2027年调整后净利润新预测分别为2,724、2,957、3,461百万元人民币，较前预测分别变动-1%、-4%、-3% [3] 股份资料 - 52周高位46.90港元，52周低位20.10港元，市值50,233.87百万港元，日均成交量13.72百万，年初至今变化7.13%，200天平均价37.22港元 [6] 1季度业绩情况 - 1季度总收入同比增9%，游戏/WPS分别同比增14%/6%，环比降20%/13%，调整后运营利润同比下跌3% [7] - 游戏业务环比下降因《剑网3》端游季节性减少商业化更新，同比增长受《尘白禁区》和《剑网3》推动；WPS业务收入环比下降因信创新采购流程影响，同比增长受个人业务和WPS365增长推动 [7] 新游戏上线计划 - 《解限机》预计今年夏季上线，《剑侠情缘：零》预计今年5月底上线 [2][7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为8,534、10,318、11,184、12,189、13,486百万元人民币 [12] - 2023 - 2027E毛利分别为7,030、8,580、9,281、10,098、11,204百万元人民币 [12] - 2023 - 2027E Non - GAAP标准下的经营利润分别为2,541、3,922、3,812、4,270、4,886百万元人民币 [12] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为35,195、37,654、38,904、40,596、42,770百万元人民币 [12] - 2023 - 2027E总负债分别为8,621、9,872、7,543、8,288、9,111百万元人民币 [12] - 2023 - 2027E股东权益分别为21,289、21,826、24,159、23,861、23,966百万元人民币 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为3,489、4,587、5,022、5,545、5,793百万元人民币 [13] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-6,476、-8,624、-3,065、-3,402、-3,438百万元人民币 [13] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为656、-1,084、-485、-485、-485百万元人民币 [13] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为0.353、1.180、1.321、1.485、1.831元人民币 [13] - 2023 - 2027E毛利率分别为82.4%、83.2%、83.0%、82.8%、83.1% [13] - 2023 - 2027E ROA分别为1.4%、4.3%、4.7%、5.0%、5.9% [13]

报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 1季度业绩受季节性影响，研发开支增加AI及新游戏品类投入，微调2025 - 2027年利润预测，考虑金山云市值下跌导致估值贡献变化，目标价从50港元下调至46港元，维持买入评级 [2] - 新游戏《解限机》预计今年夏季上线，《剑侠情缘：零》预计今年5月底上线，预计推动游戏业务下半年收入稳定 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 金山软件收盘价36.05港元，目标价46.00港元，潜在涨幅27.6% [1] 盈利预测变动 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|新预测11,184，前预测11,590，变动 -4%|新预测12,189，前预测12,848，变动 -5%|新预测13,486，前预测14,210，变动 -5%| |游戏及其他（百万人民币）|新预测5,327，前预测5,570，变动 -4%|新预测5,354，前预测5,813，变动 -8%|新预测5,484，前预测5,959，变动 -8%| |WPS（百万人民币）|新预测5,857，前预测6,019，变动 -3%|新预测6,836，前预测7,035，变动 -3%|新预测8,002，前预测8,251，变动 -3%| |毛利润（百万人民币）|新预测9,281，前预测8,776，变动6%|新预测10,098，前预测9,791，变动3%|新预测11,204，前预测9,791，变动14%| |毛利润率|新预测83%，前预测76%，变动7.3ppts|新预测83%，前预测76%，变动6.6ppts|新预测83%，前预测69%，变动14.2ppts| |调整后运营利润（百万人民币）|新预测3,812，前预测4,079，变动 -7%|新预测4,270，前预测4,592，变动 -7%|新预测4,886，前预测5,203，变动 -6%| |调整后运营利润率|新预测34%，前预测35%，变动 -1.1ppts|新预测35%，前预测36%，变动 -0.7ppts|新预测36%，前预测37%，变动 -0.4ppts| |调整后净利润（百万人民币）|新预测2,724，前预测2,756，变动 -1%|新预测2,957，前预测3,082，变动 -4%|新预测3,461，前预测3,586，变动 -3%| |调整后净利润率|新预测24%，前预测24%，变动0.6ppts|新预测24%，前预测24%，变动0.3ppts|新预测26%，前预测25%，变动0.4ppts| [3] 股份资料 - 52周高位46.90港元，52周低位20.10港元，市值50,233.87百万港元，日均成交量13.72百万，年初至今变化7.13%，200天平均价37.22港元 [6] 业绩情况 - 1季度总收入同比增9%，其中游戏/WPS分别同比增14%/6%，环比降20%/13%，调整后运营利润同比下跌3%，主因研发和销售开支同比增加 [7] - 游戏业务环比下降因《剑网3》端游季节性减少商业化更新，WPS业务收入环比下降因WPS软件业务受2025年信创新采购流程影响；游戏业务同比增长受《尘白禁区》和《剑网3》推动，WPS收入同比增长受个人业务和WPS365增长推动 [7] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|8,534|10,318|11,184|12,189|13,486| |主营业务成本|-1,503|-1,737|-1,903|-2,091|-2,282| |毛利|7,030|8,580|9,281|10,098|11,204| |销售及管理费用|-2,132|-1,980|-2,339|-2,487|-2,700| |研发费用|-2,684|-3,045|-3,442|-3,657|-3,933| |其他经营净收入/费用|12|92|-18|-62|-103| |经营利润|2,227|3,647|3,481|3,891|4,467| |Non - GAAP标准下的经营利润|2,541|3,922|3,812|4,270|4,886| |财务成本净额|460|542|607|619|619| |应占联营公司利润及亏损|-1,166|-904|-615|-600|-600| |其他非经营净收入/费用|-32|-154|-7|20|20| |税前利润|1,489|3,131|3,466|3,931|4,506| |税费|-274|-334|-526|-733|-837| |非控股权益|-732|-1,245|-1,156|-1,200|-1,207| |净利润|483|1,552|1,783|1,998|2,462| |作每股收益计算的净利润|483|1,552|1,783|1,998|2,462| |Non - GAAP标准的净利润|1,976|2,895|2,724|2,957|3,461| [12] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|8,625|3,522|4,973|6,613|8,463| |应收账款及票据|785|698|772|874|969| |存货|16|11|12|12|12| |其他流动资产|17,467|25,379|25,128|24,771|24,658| |总流动资产|26,893|29,610|30,885|32,269|34,102| |物业、厂房及设备|1,983|2,215|2,167|2,450|2,764| |其他有形资产|93|84|84|84|84| |无形资产|186|186|186|186|186| |合资企业/联营公司投资|4,937|4,316|4,324|4,332|4,341| |其他长期资产|1,102|1,243|1,258|1,275|1,293| |总长期资产|8,301|8,044|8,019|8,327|8,668| |总资产|35,195|37,654|38,904|40,596|42,770| |短期贷款|0|0|0|0|0| |应付账款|533|478|568|671|792| |其他短期负债|4,347|8,238|5,695|6,187|6,724| |总流动负债|4,880|8,717|6,263|6,859|7,516| |长期贷款|2,770|0|0|0|0| |其他长期负债|971|1,155|1,280|1,429|1,595| |总长期负债|3,741|1,155|1,280|1,429|1,595| |总负债|8,621|9,872|7,543|8,288|9,111| |股本|2,193|1,445|1,445|1,445|1,445| |储备及其他资本项目|19,096|20,381|22,714|22,416|22,520| |股东权益|21,289|21,826|24,159|23,861|23,966| |非控股权益|5,284|5,956|7,202|8,447|9,693| |总权益|26,573|27,782|31,361|32,308|33,658| [12] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|1,489|3,131|3,466|3,931|4,506| |合资企业/联营公司收入调整|1,166|1,146|1,146|1,146|1,146| |折旧及摊销|208|280|309|342|378| |营运资本变动|664|254|815|968|808| |利息调整|-460|-542|-607|-619|-619| |税费|-274|-334|-526|-733|-837| |其他经营活动现金流|696|653|419|510|411| |经营活动现金流|3,489|4,587|5,022|5,545|5,793| |资本开支|-457|-232|48|-283|-314| |投资活动|-1,704|-2,379|-3,008|-3,008|-3,008| |其他投资活动现金流|-4,315|-6,013|-105|-110|-116| |投资活动现金流|-6,476|-8,624|-3,065|-3,402|-3,438| |负债净变动|-22|0|0|0|0| |权益净变动|1,276|-300|-300|-300|-300| |股息|-526|-185|-185|-185|-185| |其他融资活动现金流|-73|-599|0|0|0| |融资活动现金流|656|-1,084|-485|-485|-485| |汇率收益/损失|-20|16|-20|-20|-20| |年初现金|10,977|8,625|3,522|4,973|6,613| |年末现金|8,625|3,522|4,973|6,613|8,463| [13] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心每股收益（人民币）|0.353|1.180|1.321|1.485|1.831| |全面摊薄每股收益（人民币）|0.353|1.146|1.321|1.485|1.831| |Non - GAAP标准下的每股收益（人民币）|1.443|2.139|2.019|2.197|2.574| |每股股息（人民币）|0.384|0.136|0.137|0.137|0.137| |每股账面值（人民币）|15.544|16.124|17.900|17.732|17.823| |毛利率（%）|82.4|83.2|83.0|82.8|83.1| |EBIT利润率（%）|26.1|35.3|31.1|31.9|33.1| |净利率（%）|5.7|15.0|15.9|16.4|18.3| |Non - GAAP标准毛利率（%）|82.4|83.2|83.0|82.8|83.1| |Non - GAAP标准经营利润率（%）|29.8|38.0|34.1|35.0|36.2| |Non - GAAP标准净利率（%）|23.2|28.1|24.4|24.3|25.7| |ROA（%）|1.4|4.3|4.7|5.0|5.9| |ROE（%）|1.9|5.7|6.0|6.3|7.5| |ROIC（%）|7.1|11.5|10.1|10.1|11.2| |净负债权益比（%）|净现金|净现金|净现金|净现金|净现金| |流动比率|5.5|3.4|4.9|4.7|4.5| [13] 行业覆盖公司情况 - 交银国际对互联网及教育行业多家公司给出评级及目标价，如百度、爱奇艺、快手等，金山软件评级买入，收盘价36.05港元，目标价46.00港元，潜在涨幅27.6% [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收23.38亿元，yoy+9.41%，qoq-16.28%，归母净利润2.84亿元，yoy-0.24%，qoq-38.32% 看好公司双主业稳健发展，期待游戏新品类新赛道突破，办公AI及出海持续落地，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入23.38亿元，yoy+9.41%，qoq-16.28%，归母净利润为2.84亿元，yoy-0.24%，qoq-38.32% [8] 业务情况 - 游戏业务：2025Q1网络游戏及其他收入10.37亿元，yoy+13.71%，qoq-19.73%，占收入比44.33% 存量产品有望稳健贡献业绩，新游《解限机》计划2025年7月上线 [8] - 办公业务：2025Q1办公软件及服务收入13.01亿元，yoy+6.21%，qoq-13.30%，占收入比55.67% 公司将聚焦AI、协作和国际化，期待海外WPS个人业务增长 [8] 费用情况 - 2025Q1研发、销售、管理费用分别为8.28、3.40、1.60亿元，yoy+16.14%、30.30%、0.01%，qoq+13.34%、+0.06%、+4.96% 研发费用增长系员工人数及AI相关开支增加，销售费用增加系新游推广 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.33/1.65/1.95元，对应当前股价PE分别为25/20/17倍 [8] 财务预测 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、现金及现金等价物等有不同变化，负债合计也有相应变动 [9] - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入、营业成本等逐年增长，各项费用也有相应变化 [9] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流等有不同表现 [9] 财务比率 - 预计2025 - 2027年每股收益、每股净资产、ROIC、ROE等指标呈上升趋势，毛利率、销售净利率等也有提升 [9]