报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 金蝶国际2023年全年业绩符合市场预期，收入增长16.7%，归母净亏损缩窄46% [3] - 经营性净现金流高增，云转型成果显著，云服务业务收入占比79.3%，订阅服务年经常性收入（ARR）增长33.1% [3] - 公司坚持订阅优先、AI优先战略，2024-2026年收入增速目标为CAGR 15-20%，ARR目标为CAGR 30% [3] - 大客户进展顺利，国产替代项目有望形成标杆效应，金蝶云苍穹和金蝶云星瀚合计收入增长40.9%，签约客户1458家 [3] - 苍穹GPT多模型接入调动，推出财务大模型已有应用，已在建发地产、海信集团中成功实践 [3] - 中小微客户保持稳健增长，专精特新市占率43%，云星空收入增长16.2%，客户数达3.9万家 [3] - 传统ERP业务相对稳定，收入增长1.9% [3] 关键财务指标 - 2023年全年收入56.79亿元，同比增长16.7% [3] - 归母净亏损2.10亿元，亏损同比缩窄46% [3] - 经营性净现金流6.53亿元，同比增长74.5% [3] - 云服务业务收入45.05亿元，同比增长21.3% [3] - 订阅服务年经常性收入（ARR）28.6亿元，同比增长33.1% [3] - 金蝶云苍穹和金蝶云星瀚合计收入9.81亿元，同比增长40.9% [3] - 云星空收入19.52亿元，同比增长16.2% [3] - 小微财务云收入10.8亿元，同比增长25.4% [3] - 传统ERP业务收入11.74亿元，同比增长1.9% [3] 业绩目标 - 2024-2026年收入增速目标为CAGR 15-20%，ARR目标为CAGR 30% [3] - 预计2024年经营性现金流入9亿元以上 [3] 大客户进展 - 金蝶云苍穹和金蝶云星瀚合计录得收入9.81亿元，同比增长40.9% [3] - 签约客户1458家，其中新签647家，包括中国中化、中国建材等标志性项目 [3] 中小微客户 - 云星空实现收入19.52亿元，同比增长16.2% [3] - 客户数达3.9万家，推出IPO专项、成本管理、动态安全库存等创新应用 [3] - 新签专精特新企业1400余家，专精特新"小巨人"市占率43% [3] - 云星辰为小微制造业开发新产品，小微财务云实现收入10.8亿元，同比增长25.4% [3] 传统ERP业务 - 传统ERP业务实现收入11.74亿元，同比增长1.9% [3] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为67.5、81.0、98.1亿元 [3] - 预计2024-2026年净利润分别为0.1、2.1、4.3亿元 [3]