报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司24年35X PE，对应每ADS合理价值为25.94美元 [2][4] 报告的核心观点 - BOSS直聘23Q4业绩显示营收与利润增长稳健，招聘市场活跃，蓝领与下沉市场用户占比提升，预计24 - 25年营收和经调整净利持续增长，看好公司竞争力与行业发展空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 收入 - 23Q4公司实现营收15.80亿元，YoY/QoQ+46.0%/-1.6%，超指引上限；招聘服务业务营收15.67亿元，YoY/QoQ+46.5%/-1.6%；其他服务营收1351万元，YoY/QoQ+6.9%/-10.7% [2][10] - 23Q4 calculated cash billings达17.80亿元，YoY/QoQ+61.2%/+8.8%，创历史最高；2023年全年calculated cash billings达66.9亿元，同比增长45%，收入59.5亿元，同比增长32% [10][12] - 24Q1预计营收16.4 - 16.7亿元，YoY+28.3% - 30.7%，预计calculated cash billings环比增长12%左右 [12] 业务数据 - 23Q4平均MAU约4120万人，YoY+33.3%，QoQ-7.6%；23年新增完善用户超4900万人，截至2023/12/31累计服务超1.78亿用户和1330万家企业，全年MAU达4227万人，同比增长47%，近15亿人次用户实现BC双边达成 [15] - 截至23/12/31过去12个月付费企业用户数520万人，YoY+44.4%，QoQ+6.0%，付费用户数及活跃用户付费率创14年以来新高；中大型企业延续复苏趋势，小微企业收入贡献同比提升超5个百分点 [17] - 蓝领用户23年新增规模与白领相当，收入贡献超34%；二线及以下城市收入贡献60%+；春节后DAU近1700万，日均新增职位数、在线职位数创历史同期新高，日均在线职位同比增长24% [19] - 1月公司自研招聘行业大模型“南北阁”通过备案，效果业界领先，逐步在B/C端落地应用 [19] 净利 - 23Q4单季度毛利率82.6%，同比提升1.3pct，环比下降0.7pct；销售费用4.33亿元，同比下降36.4%，销售费用率27.4%，同比下降35.6pct；研发费用4.30亿元，同比增长46.3%，研发费用率27.2%，同比增长0.1pct，环比增长1.4pct；管理费用2.25亿元，同比下降9.2%，管理费用率同比下降8.7pct，环比提升0.6pct [20] - 23Q4归母净利润3.31亿元，同比扭亏为盈；经调整净利润6.29亿元，YoY/QoQ+957.4%/-12.0%，经调整净利率39.8%；2023年全年净利润11.0亿元，同比增长925%，经调整净利润21.6亿元，同比增长170% [24] - 公司发布第三个股票回购计划，计划回购不超2亿美元股票 [2][24] 盈利预测及投资建议 - 预计24 - 25年在线招聘服务收入分别为73.9、92.4亿元，同比增速25.5%、25.0%；面向C端求职者附加服务24 - 25年营业收入分别为0.82、1.1亿元 [27] - 预计BOSS直聘24 - 25年分别实现营收74.8、93.5亿元，同比增速25.6%、25.1%；经调整净利分别为23.8、27.1亿元 [27][28]