报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 动力煤价格调整是淡旺季切换正常现象，2024年煤炭需求对长协价格有较强支撑，市场价格不具备单边下行条件，随宏观经济回暖或支撑煤价上行 [3] - 中煤能源高比例长协稳定性及内生业务增长成长性有投资价值，伴随煤炭产量释放，电力及煤化工业务扩张，业绩有望稳中有增 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2023年公司实现营业收入1929.69亿元，同比下降12.52%；归母净利润195.34亿元，同比上涨7%；扣非后净利润193.64亿元，同比上涨6.8%；经营活动现金流净额429.65亿元，同比下降1.5%；基本每股收益1.47元/股，同比上涨6.5%；资产负债率为47.7%，同比下降3.8pct [1] - 2023年第四季度，公司单季度营业收入367.60亿元，同比下降18.73%，环比下降21.54%；单季度归母净利润28.46亿元，环比下降41.36%；单季度扣非后净利润27.95亿元，环比下降41.99% [1] 煤炭主业情况 - 2023年全年完成商品煤产量13422万吨，同比增长12.6%；自产商品煤销量13391万吨，同比增长11.3%；动力煤销量1.2亿吨，同比增长12.92%，单位售价532元/吨，同比下降14.5%；炼焦煤销量1093万吨，同比增长9.42%，单位售价1386元/吨，同比下降20.8% [1] - 全年自产商品煤售价同比下降113.84元/吨，下降15.91%；自产煤单位成本307元/吨，同比下降4.91%；煤炭业务实现营业收入1626.81亿元，同比下降14.97%，实现毛利405.37亿元，同比下降16.3% [1] - 2023年四季度营业收入及归母净利润环比下降明显，主要因贸易煤业务收入下跌，四季度贸易煤收入为92.56亿元，前三季度为814.59亿元；归母净利润下降因自产煤单位成本上升，四季度吨煤人工成本为83.66元/吨，较前三季度上升38.41元/吨，吨煤运输费用及港杂费用为159.61元/吨，较前三季度上升131.45元/吨 [1] 煤化工业务情况 - 2023年聚乙烯实现销量76.3万吨，同比增长3.2%，销售价格7145元/吨，单位毛利781元/吨；尿素实现销量214.1万吨，同比增长19.5%，销售价格2423元/吨，单位毛利804元/吨；甲醇实现销量191.9万吨，同比增长3.5%，销售价格1748元/吨，单位亏损141元/吨；硝铵实现销量58.7万吨，同比增长25.2%，销售价格2341元/吨，单位毛利864元/吨 [2] - 煤化工行业2023年四季度有所回暖，随宏观经济回暖，油价上涨，公司煤化工业务或有业绩增长空间 [2] 产业布局情况 - 煤炭主业方面，重点保供大海则煤矿有望2024年达产2000万吨/年，仍有500万吨/年增长空间；安家岭煤矿500万吨核增有望2025年落实，苇子沟煤矿（240万吨）、里必煤矿（400万吨）预计2025年左右投产；积极推进坑口煤电建设，平朔安太堡2×350MW低热值煤发电项目建设进入收尾阶段，乌审旗2×660MW煤电一体化项目取得核准并完成投资决策，平朔矿区100MW光伏+储能项目即将建成投产 [2] - 煤化工方面，陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目即将开工建设，“液态阳光”项目完成投资决策并纳入国家能源局《“十四五”能源领域科技创新规划》示范项目 [2] 资产质量情况 - 2023年，公司对出现减值迹象的在建工程、存货和固定资产等计提减值准备2.85亿元，上年计提88.01亿元，同比减少85.16亿元 [2] - 2023年公司资产负债率为47.7%，较2022年下降3.8pct；付息债务为726.98亿元，较2022年下降15.5%；生产销售活动现金流为354.4亿元，较2022年同比下降11.5%，整体波动较小 [2] 市值管理情况 - 1月24日，国资委提出将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，中煤能源作为煤炭专营的央企上市公司，有望经营优化与内生增长，加强市值管理，加大股东回报 [3] 盈利预测情况 - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润分别为218.17/240.94/253.28亿元，每股收益分别为1.65/1.82/1.91元 [3] 主要财务指标情况 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|220,577|192,969|205,435|212,976|218,296| |同比(%)|-8.0%|-12.5%|6.5%|3.7%|2.5%| |归属母公司净利润（百万元）|18,241|19,534|21,817|24,094|25,328| |同比(%)|32.8%|7.1%|11.7%|10.4%|5.1%| |毛利率(%)|25.1%|25.1%|27.4%|27.2%|27.1%| |ROE(%)|13.9%|13.6%|13.7%|13.7%|13.1%| |EPS（摊薄）（元）|1.38|1.47|1.65|1.82|1.91| |P/E|8.58|8.02|7.18|6.50|6.18| |P/B|1.20|1.09|0.98|0.89|0.81| |EV/EBITDA|2.10|2.46|2.84|2.20|1.46| [4] 资产负债表情况 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|123,911|119,668|137,375|158,740|181,348| |非流动资产（百万元）|216,312|229,692|235,597|236,159|234,333| |资产总计（百万元）|340,223|349,360|372,972|394,899|415,681| |流动负债（百万元）|104,998|98,158|101,565|102,960|101,959| |非流动负债（百万元）|70,057|68,420|66,411|62,412|58,409| |负债合计（百万元）|175,055|166,578|167,977|165,373|160,368| |少数股东权益（百万元）|34,303|38,661|45,602|53,268|61,326| |归属母公司股东权益（百万元）|130,865|144,121|159,393|176,259|193,988| |负债和股东权益（百万元）|340,223|349,360|372,972|394,899|415,681| [5] 利润表情况 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|220,577|192,969|205,435|212,976|218,296| |营业成本（百万元）|165,158|144,595|149,102|155,031|159,079| |营业税金及附加（百万元）|7,857|7,816|8,217|7,454|7,640| |销售费用（百万元）|929|1,050|822|831|786| |管理费用（百万元）|5,246|5,452|5,136|5,111|5,021| |研发费用（百万元）|771|916|698|724|742| |财务费用（百万元）|3,728|2,995|1,563|1,365|1,103| |减值损失合计（百万元）|-8,801|-285|-3,300|-2,100|-1,500| |投资净收益（百万元）|5,035|3,005|1,849|2,130|2,183| |其他（百万元）|45|234|-15|-8|-4| |营业利润（百万元）|33,166|33,099|38,430|42,481|44,604| |营业外收支（百万元）|-268|-51|-85|-135|-90| |利润总额（百万元）|32,897|33,049|38,344|42,346|44,514| |所得税（百万元）|7,519|7,300|9,586|10,586|11,128| |净利润（百万元）|25,378|25,749|28,758|31,759|33,385| |少数股东损益（百万元）|7,137|6,215|6,941|7,665|8,058| |归属母公司净利润（百万元）|18,241|19,534|21,817|24,094|25,328| |EBITDA（百万元）|51,147|44,683|42,340|42,779|45,563| |EPS（当年）（元）|1.38|1.47|1.65|1.82|1.91| [5] 现金流量表情况 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|43,634|42,965|43,096|42,859|42,469| |净利润（百万元）|25,378|25,749|28,758|31,759|33,385| |折旧摊销（百万元）|10,528|11,167|9,373|6,734|8,005| |财务费用（百万元）|3,695|3,009|2,021|1,901|1,742| |投资损失（百万元）|-5,035|-3,005|-1,849|-2,130|-2,183| |营运资金变动（百万元）|1,843|5,888|1,207|2,159|-271| |其它（百万元）|7,226|158|3,585|2,435|1,790| |投资活动现金流（百万元）|-22,046|-15,057|-16,815|-7,402|-5,586| |资本支出（百万元）|-9,637|-17,518|-8,085|-8,445|-6,690| |长期投资（百万元）|135|22|-10,553|-1,093|-1,069| |其他（百万元）|-12,543|2,439|1,824|2,136|2,173| |筹资活动现金流（百万元）|-22,687|-26,298|-10,625|-14,851|-15,329| |吸收投资（百万元）|110|244|0|0|0| |借款（百万元）|12,420|21,639|-1,050|-2,980|-2,985| |支付利息或股息（百万元）|-8,255|-13,141|-8,566|-9,129|-9,340| |现金净增加额（百万元）|-1,097|1,585|15,657|20,605|21,554| [5]