报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 23年Q4业绩靓丽，棉袜亮眼无缝服饰可期，棉袜订单显著修复 [3] - 推进“降本增效”与重点项目建设 [4] - 上调盈利预测，预计公司24 - 26年归母净利为3/3.7/4.2亿，EPS为0.8/1/1.1元/股，对应PE为13/11/9X，维持“买入”评级 [5][16] 分产品收入情况 - 23年棉袜收入15.9亿，同比增长3.1%；无缝服饰收入6.3亿，同比减少15.3% [2] 业绩情况 - 23年Q4营业收入6.2亿，同比增长16%，归母净利0.7亿；23年全年营业收入22.8亿元，同比减少3.1%，归母净利润2.7亿元，同比增长3.3% [15] - 棉袜业务净利润增长19%，达到2.48亿元 [15] - 国内市场与李宁等品牌合作销售收入增长52.43%，自有品牌JSC和与海外品牌中国区域合作发展态势稳健 [15] 公司举措 - 通过改进工厂现场管理等措施提升生产效益，推进越南兴安染厂等重点项目建设 [16] 财务数据 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|539.25|298.57|813.44|666.76|1,036.15| |应收票据及应收账款|433.40|493.02|499.73|660.87|685.26| |预付账款|12.01|14.79|19.49|18.08|24.34| |存货|650.13|529.04|792.00|731.27|1,004.68| |流动资产合计|1,710.95|1,407.39|2,211.11|2,154.14|2,840.66| |固定资产|1,566.29|1,494.36|1,389.51|1,300.67|1,207.82| |非流动资产合计|2,179.01|2,079.59|1,947.06|1,828.85|1,708.40| |资产总计|3,889.96|3,486.99|4,158.17|3,983.00|4,549.06| |短期借款|642.73|659.73|730.00|710.00|680.00| |应付票据及应付账款|235.70|163.81|504.64|213.33|548.00| |流动负债合计|1,268.79|966.59|1,399.47|1,069.39|1,402.00| |长期借款|119.05|76.27|150.00|100.00|80.00| |非流动负债合计|126.49|80.57|155.21|105.65|85.05| |负债合计|1,402.17|1,047.47|1,554.68|1,175.04|1,487.05| |股东权益合计|2,487.79|2,439.52|2,603.49|2,807.96|3,062.01| |负债和股东权益总计|3,889.96|3,486.99|4,158.17|3,983.00|4,549.06| [11] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,353.58|2,281.35|2,603.02|3,007.01|3,441.53| |营业成本|1,746.84|1,688.89|1,902.29|2,187.60|2,493.04| |营业税金及附加|14.81|18.64|18.82|21.05|24.49| |销售费用|73.85|75.61|75.23|90.81|101.70| |管理费用|174.66|178.61|190.54|222.52|258.11| |研发费用|64.87|50.48|55.70|65.44|89.48| |财务费用|(9.19)|3.57|25.00|22.40|17.18| |资产/信用减值损失|(12.83)|(8.80)|(13.01)|(9.89)|(10.56)| |公允价值变动收益|(2.65)|(0.80)|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|(16.44)|(1.91)|2.00|4.00|1.36| |营业利润|291.86|278.78|324.43|391.30|448.32| |营业外收入|0.63|1.02|0.63|1.67|1.11| |营业外支出|12.40|3.45|7.61|5.53|5.53| |利润总额|280.09|276.35|317.45|387.44|443.90| |所得税|18.50|5.92|17.43|18.39|24.41| |净利润|261.58|270.43|300.02|369.05|419.48| |少数股东损益|(0.14)|0.00|(0.15)|(0.13)|(0.12)| |归属于母公司净利润|261.72|270.43|300.17|369.18|419.60| |每股收益（元）|0.71|0.73|0.81|1.00|1.14| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|261.58|270.43|300.17|369.18|419.60| |折旧摊销|175.79|187.02|176.55|180.55|184.55| |财务费用|(8.65)|9.95|25.00|22.40|17.18| |投资损失|12.21|1.74|(2.00)|(4.00)|(1.36)| |营运资金变动|(110.41)|(103.09)|91.17|(389.61)|50.78| |经营活动现金流|310.17|390.19|590.74|178.39|670.64| |资本支出|239.75|66.73|64.09|69.56|70.60| |投资活动现金流|(260.44)|(69.39)|(63.00)|(66.00)|(68.64)| |债权融资|(31.60)|(273.06)|123.19|(94.49)|(67.18)| |股权融资|(182.42)|(172.15)|(136.05)|(164.58)|(165.43)| |筹资活动现金流|(145.10)|(323.49)|(12.87)|(259.07)|(232.62)| |现金净增加额|(95.37)|(2.68)|514.87|(146.68)|369.38| [20] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|14.71|(3.07)|14.10|15.52|14.45| |营业利润增长率(%)|45.68| - 4.48|16.38|20.61|14.57| |归属于母公司净利润增长率(%)|56.50|(3.33)|11.00|22.99|13.66| |毛利率(%)|25.78|25.97|26.92|27.25|27.56| |资产负债率(%)|36.05|30.04|37.39|29.50|32.69| |流动比率|1.34|1.46|1.58|2.01|2.03| |应收账款周转率|5.40|4.93|5.24|5.18|5.11| |总资产周转率|0.60|0.62|0.68|0.74|0.81| |每股经营现金流(元)|0.84|1.06|1.60|0.48|1.82| |市盈率(P/E)|14.95|14.47|13.03|10.60|9.32| |市净率(P/B)|1.57|1.60|1.50|1.39|1.28| |市销率(P/S)|1.66|1.71|1.50|1.30|1.14| |EV/EBITDA|6.80|7.65|6.96|6.38|5.22| |ROE(%)|10.52|11.09|11.53|13.15|13.70| |净利率(%)|11.12|11.85|11.53|12.28|12.19| |ROIC(%)|10.35|9.93|12.27|15.70|15.73| |净负债率(%)|19.01|18.21|2.98|5.42| - 8.73| |速动比率|0.83|0.91|1.01|1.33|1.31| |存货周转率|3.58|3.87|3.94|3.95|3.97| |每股净资产(元)|6.74|6.61|7.05|7.61|8.30| |EV/EBIT|10.20|11.88|10.27|9.05|7.21| [10][11][17][19][20][23]