报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][2] 报告的核心观点 - 金山办公新质生产力平台拓客成效显著，AI能力加速落地，带动机构订阅业务高速增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 付费率与客单价双驱动，AI能力有望加速落地 - 2023年国内个人订阅业务收入26.5亿元，同比增长29.4%，通过优化用户体验和升级会员体系，带动个人用户付费转化率及客单价提升 [2] - 公司发布了基于大语言模型的智能办公应用WPS AI，可实现自动生成内容、分析并提炼长文重点信息等功能，用户体验进一步提升，WPS AI在办公场景落地进程有望加快 [2] 新质生产力平台拓客成效显著 - 2023年国内机构订阅及服务业务收入9.6亿元，同比增长38.4%，受益于政企用户降本增效、数字化转型需求增加，以及公司对产品和服务的优化，客户订单加速转化 [2] - 公司面向组织级客户提供办公新质生产力平台WPS 365，截至2023年末，已服务17,000余家头部政企客户，如上交所、中信建投等，未来政企客户数的加快覆盖有望带动订阅收入高速增长 [2] 授权业务同比下滑系信创订单减少，24年信创节奏有望恢复 - 2023年国内机构授权收入6.6亿元，同比下滑21.6%，主要系信创采购订单减少 [2] - 2024年3月，财政部发布报告，将下发近5000亿元科技经费用于突破核心技术、推动高水平科技自立自强，24年信创业务有望恢复 [2] - 公司继续优化用户体验，主动收缩互联网广告业务体量，2023年收入同比减少6.1% [2] 估值 - 预计24-26年归母净利为16.9、23.4和29.1亿元，考虑到23年授权业务受信创的基数影响以及AI的研发投入，下修24、25年归母净利9%-13%，EPS为3.66、5.07和6.31元，对应PE分别为91X、66X和53X [2] 财务数据 - 2023年主营收入45.6亿元，同比增长17.3%，归母净利13.2亿元，同比增长17.9%，扣非后归母净利12.6亿元，同比增长34.5% [1] - 2022-2026年主营收入预测分别为38.85亿元、45.56亿元、56.57亿元、71.22亿元和89.91亿元，增长率分别为18.4%、17.3%、24.2%、25.9%和26.2% [3] - 2022-2026年归母净利润预测分别为11.18亿元、13.18亿元、16.88亿元、23.41亿元和29.14亿元，增长率分别为7.3%、17.9%、28.1%、38.7%和24.5% [3] - 2022-2026年EPS预测分别为2.42元、2.85元、3.66元、5.07元和6.31元，对应PE分别为137.3X、116.5X、90.9X、65.6X和52.7X [3] 股价表现 - 市场价格为人民币332.32元，板块评级为强于大市 [3] - 3个月日均交易额为11.2956亿元，总市值为1534.7111亿元 [4]