2025 年 9 月 1 日 投资要点： 卢芷心 S0340524100001 电话：0769-22119297 邮箱： luzhixin@dgzq.com.cn 资料来源：东莞证券研究所，iFinD 买入（维持） 金山办公（688111）2025 年半年报点评 公 司 点 WPS 365 业务高速增长，WPS AI 3.0 开启办公智能体时代 SAC 执业证书编号： 事件：公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入26.57亿元，同比 增长10.12%；归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；扣非后归母净利润7.27 亿元，同比增长5.77%。 评 点评： 本报告的风险等级为中高风险。 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 S0340521020001 电话：0769-22110619 邮箱： luoweibin@dgzq.com.cn 陈伟光 S0340520060001 电话：0769-22119430 邮箱： 收盘价(元) 334.50 总市值（亿元） 1,549.33 总股本(亿股) 4.63 流通股 ...

证 券 研 究 报 告 金山办公（688111）2025 年半年报点评 强推（维持） WPS 365 业务高质高速增长，AI 融合升级 事项： ❖ 公司近日公布 2025 年半年报，实现总营业收入 26.6 亿元，同比增长 10.1%； 实现归母净利润 7.5 亿元，同比增长 3.6%；扣非后归母净利润 7.3 亿元，同比 增长 5.8%。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 5,121 | 6,049 | 7,162 | 8,505 | | 同比增速(%) | 12.4% | 18.1% | 18.4% | 18.7% | | 归母净利润(百万) | 1,645 | 1,922 | 2,254 | 2,648 | | 同比增速(%) | 24.8% | 16.9% | 17.2% | 17.5% | | 每股盈利(元) | 3.55 | 4.15 | 4.87 | 5.72 | | 市盈率(倍) | 94 | 81 ...

科创板整体股价表现 - 科创板平均股价为40.94元 [1] - 股价超过100元的股票有67只 股价在50元至100元之间的有147只 股价在30元至50元的有157只 [1] - 今日上涨股票358只 下跌股票219只 [1] 高价股表现 - 寒武纪为科创板最高价股 收盘价1448.39元 下跌2.95% [1] - 茂莱光学收盘价452.99元 源杰科技收盘价358.80元 [1] - 科创板百元股今日平均上涨1.67% 其中37只上涨 27只下跌 [1] - 源杰科技涨幅20% 杰普特涨幅10.12% 华峰测控涨幅9.81% [1][2] - 开普云跌幅5.72% 鼎通科技跌幅3.81% 寒武纪跌幅2.95% [1][3] 发行溢价表现 - 科创板百元股相对发行价平均溢价390.65% [1] - 寒武纪溢价2149.40% 安集科技溢价1404.83% 百利天恒溢价1304.86% [1] 行业分布特征 - 电子行业百元股31只 医药生物行业11只 计算机行业10只 [1] - 百元股还分布于通信 机械设备 家用电器 电力设备 有色金属等行业 [2][3][4] 资金流向情况 - 科创板百元股主力资金合计净流入3.22亿元 [2] - 海光信息净流入6.85亿元 百济神州净流入3.05亿元 中微公司净流入2.10亿元 [2] - 金山办公净流出1.88亿元 艾力斯净流出1.36亿元 国盾量子净流出1.18亿元 [2] 融资融券数据 - 百元股最新融资余额合计769.26亿元 [2] - 中芯国际融资余额128.78亿元 寒武纪融资余额106.24亿元 海光信息融资余额77.35亿元 [2] - 最新融券余额合计3.79亿元 [2] - 寒武纪融券余额0.50亿元 海光信息融券余额0.41亿元 中芯国际融券余额0.37亿元 [2] 个股交易特征 - 影石创新换手率16.88% 开普云换手率12.05% 中科蓝讯换手率11.73% [2][3] - 思看科技换手率21.03% 鼎通科技换手率10.28% 百济神州换手率10.26% [2][3][4] - 裕太微涨幅9.79% 换手率10.84% 佰仁医疗换手率仅0.59% [4]

[Table_Main] 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 营业收入实现稳健增长，经营活动产生的现金流量净额显著提升 2025 年上半年，公司实现营业收入 26.57 亿元，同比增长 10.12%；实现 归母净利润 7.47 亿元，同比增长 3.57%；实现扣非归母净利润 7.27 亿元， 同比增长 5.77%；经营活动产生的现金流量净额为 7.38 亿元，同比增长 17.51%；研发投入为 9.59 亿元，同比增长 18.70%，研发费用率约 36%， 研发人员共计 3533 人，同比增长 18.12%，占总员工数比例约 66%。分业 务来看，WPS 个人业务实现收入 17.48 亿元，同比增长 8.38%；WPS 365 业务实现收入 3.09 亿元，同比增长 62.27%；WPS 软件业务实现收入 5.42 亿元，同比下降 2.08%。 继续提升国内办公软件市占率，海外 AI 权益收入拉动效果显著 金山办公(688111)公司点评报告 2025 年 09 月 01 日 [Table_Title] 营收实现稳健增长，WPS 365 增速亮眼 ——金山办公(688111.SH)2025 年半年度 ...

中国基金报记者孙越 8月，A股市场行情向好，券商金股组合普遍获得较高收益。每市App数据显示，开源证券金股组合以 25.84%的月度收益率排名第一，中航证券、国元证券分列第二、第三位，单月收益均超20%。 个股方面，有3只金股在8月份股价实现翻倍以上增长，分别是华胜天成、寒武纪-U、思泉新材。截至 发稿，已有20多家券商发布9月金股组合。配置方向上，多家券商认为A股市场仍然有望继续上行，建 议关注科技、顺周期、"反内卷"制造业等方向。 8月"金股池"出现3只翻倍大牛股 回顾8月，开源证券金股组合以25.84%的月度收益率排名第一，中航证券、国元证券分列第二、第三 位，单月收益均超20%；华鑫证券、中原证券、长城证券金股组合8月份涨幅也超18%。 【导读】券商9月金股出炉，建议关注科技、顺周期等方向 个股方面，中兴通讯在9月受到国信证券、中泰证券、华泰证券等多家券商推荐。国信证券认为，该公 司是国内通信设备头部企业，受益AI（人工智能）发展，同时公司芯片侧有望突破，未来盈利能力有 望提升。此外，金山办公、新易盛、晶晨股份、雷赛智能、泸州老窖等个股也被多家券商青睐。 | 股票简称 | 所属行业 | 推荐券商 | ...

证券研究报告 2025 年 09 月 01 日 国元证券 2025 年 9 月金股组合及投资逻辑 ——2025 年第 9 期 报告要点： [Table_Title] 金股报告 国元月度金股（2025 年 9 月） |  | 国元月度金股（2025 | 年 月） 9 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 行 业 | 公司名称 | 股票代码 | | EPS | | 收盘价 | PE(TTM) | 推荐人 | | | | | 24A | 25E | 26E | | | | | 电新机械 | 凯格精机 | 301338.SZ | 0.66 | 1.44 | 1.81 | 66.33 | 64.07 | 楼珈利 | | 计算机 | 金山办公 | 688111.SH | 3.56 | 4.10 | 4.94 | 334.50 | 92.73 | 耿军军 | | 汽车 | 双环传动 | 002472.SZ | 1.21 | 1.51 | 1.85 | 37.26 | 28.05 | 刘乐 | | 医药生物 | 山外山 ...

行业与公司 * 纪要涉及中国软件行业及多家上市公司 包括金山办公 中科创达 商汤科技 广联达 深信服 用友网络 金蝶国际 中望软件等[1] * 行业覆盖人工智能 AI 企业资源规划 ERP 办公软件 汽车软件 网络安全 建筑信息模型 BIM 计算机辅助设计 CAD 等多个细分领域[1][7] 核心观点与论据 行业整体表现与趋势 * 覆盖的软件公司1H25平均收入同比增长9% 但因上半年季节性疲软 平均净利润率为-3%[1] * 软件公司的生产率提升已开始体现在利润率改善上 例如广联达和深信服2Q25净利润超预期[1] * 企业关注三大重点 AI工具的货币化 向海外或新品类多元化发展以抵消特定领域IT支出放缓 AI与核心软件产品的整合[2] * 中国软件股平均市盈率PE升至55-60倍 企业价值倍数EV/Sales升至8-9倍 仍低于2020-21年的12-18倍 看好因AI收入增长和向订阅业务迁移带来的重新评级[2] 人工智能 AI 供应商 * 商汤科技1H25收入36% YoY至23.58亿人民币 超预期6%[7] * 科大讯飞2Q25收入10% YoY至62.53亿人民币[7] * AI供应商管理层对2H25收入增长更为乐观 驱动力来自AI功能和带数据服务的云平台需求增长 以及新产品 AI智能体 AI赋能的边缘设备等 的扩展[1] 企业资源规划 ERP 供应商 * 用友网络2Q25收入7% YoY至22.03亿人民币 净亏损收窄至2.09亿人民币 合同增长在2Q25达18% YoY YonBIP AI订单价值达3.2亿人民币 员工总数在2Q25末降至1.9万人 2024年末为2.1万人[9] * 金蝶国际1H25收入11% YoY至31.92亿人民币[7] * ERP供应商管理层对2H25收入增长更为乐观[1] 汽车软件与物联网 IoT * 中科创达2Q25收入50% YoY至18.31亿人民币 由AIoT业务强劲增长136% YoY驱动 2Q25净利润384% YoY至6600万人民币[26] * 德赛西威1H25收入25% YoY至146.44亿人民币 净利润46% YoY至12.23亿人民币[7] * 虹软科技2Q25收入2% YoY至1.97亿人民币[7] * 管理层预计IoT和智能汽车将是未来几年关键驱动力 公司将更专注于技术开发和市场份额获取[26] 办公软件与网络安全 * 金山办公2Q25收入14% YoY至13.56亿人民币 超预期4% 1H25收入10% YoY至26.57亿人民币[1][7] * 深信服2Q25收入4% YoY至17.47亿人民币 净利润转正 1H25云计算是关键增长驱动力26% YoY 毛利率提升3.5个百分点至46% 而安全软件业务仍疲软3% YoY[45] * 启明星辰1H25收入-28% YoY至11.33亿人民币[7] 建筑与设计软件 * 广联达2Q25收入-5% YoY至15.81亿人民币 因建筑成本业务在充满挑战的环境中放缓 以及建筑管理业务逐步复苏 2Q25净利润率恢复至13% 2Q24和1Q25分别为11%和-2%[17] * 中望软件2Q25收入11% YoY至2.08亿人民币 符合预期 1H25 3D CAD软件增长3% YoY 落后于2D CAD软件收入12% YoY 海外市场在1H保持强劲42% YoY 而中国市场收入下降5% YoY[39] 其他重要内容 * 用友网络的中型企业云收入在1H25放缓 归因于畅捷通转型后向订阅模式迁移[9] * 广联达管理层将基础设施解决方案 AI工具 在手订单4000万人民币 和海外业务 亚洲 欧洲 视为关键增长驱动力[17] * 深信服在1H25推出基于其HCI解决方案的AICP 人工智能计算平台 支持SMB客户以更低成本部署AI模型[45] * 中望软件在5月推出了新一代产品 ZWCAD 2026 ZW3D 2026 强调设计效率提升50% 3D 2D CAD集成以及无缝数据迁移[39] 其他重要但可能被忽略的内容 * 中国软件国际1H25收入7% YoY至85.07亿人民币 净利润10% YoY至3.16亿人民币[7] * 恒生电子2Q25净利润247% YoY至2.29亿人民币 1H25净利润772% YoY至2.61亿人民币[7] * 用友网络的SMB总收入增长在1H25超越其他细分领域[16] * 估值方法更新 用友基于106倍2026年目标PE 广联达基于31倍2026年目标PE 中科创达基于36.6倍2026年目标PE 中望软件基于35倍2026年目标PE 深信服基于43倍2026年目标PE[13][23][34][44][50] * 投资评级 维持买入 明源云 金蝶国际 中性 用友网络 卖出 中望软件 中科创达 广联达 深信服[3]

消息面上，1) 阿里云25Q2云收入增长26%且资本支出超预期，其AI全产业链布局优势凸显，或推动云 计算及AI基础设施需求提升；2) 国内AI领域融资活跃，科技巨头持续加码核心技术研发，政策与资本 双向驱动产业扩张；3) 部分成分股如中际旭创、润和软件等或受益于AI服务器及算力需求增长，天承 科技、欧陆通等企业产品获国际大厂认可，带动产业链景气度上行。 截至09月01日09:57，大数据ETF(159739.SZ)上涨0.76%，其关联指数云计算(930851.CSI)上涨1.32%；主 要成分股中，中际旭创上涨6.14%，润和软件上涨4.41%，紫光股份上涨2.97%，新易盛上涨0.79%，数 据港上涨9.99%。 券商研究方面，长江证券指出云计算行业发展的第一驱动力是外部不断涌现的新需求，本轮AI周期是 继移动互联网、企业云转型后最新的需求井喷，AI推动云计算从"资源租赁"转向"智能服务"模式转变， 同时国内云厂商盈利能力改善的核心在于AI业务占比提升带来的业务结构优化。此外，长江证券分析 认为云计算是AI推理范式下的算力核心环节，AI为行业带来质变（服务模式升级）和量变（市场规模 扩张），预计未来几年 ...

人工智能产业增长前景 - 中国人工智能产业未来五年将保持32.1%的年均复合增长率 2029年市场规模将突破万亿元[2][8] - 深度求索升级大模型DeepSeek V3.1 采用UE8MO FP8 Scale参数精度并适配下一代国产芯片 推动国产AI软硬件协同发展[4] - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 明确提出到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[8] 人工智能ETF市场表现 - 科创人工智能ETF华夏（589010）上市四个多月二级市场涨幅超50% 创业板人工智能ETF华夏（159381）涨幅超60% 人工智能AIETF（515070）年内涨幅达59.60%[5] - 创业板人工智能指数年内累计上涨超80% 显著跑赢CS人工智、科创AI等同类AI指数[6] - 上证科创板人工智能指数年内涨幅达56.19% 自基日（2022年12月30日）起累计收益率达132.95%[14] 人工智能指数成分特征 - 中证人工智能主题指数前十大权重股包括寒武纪-U（16.06%）、澜起科技（9.26%）、芯原股份（8.50%）等科技龙头[5][11] - 上证科创板人工智能指数前十大权重股占比71% 半导体行业权重达47.81% IT服务与软件开发分别占比15%和16.87%[11][14] - 指数成分股2026年营业收入同比增速预计升至23.87% 归母净利润2025年预计增长69.13% 2026年维持36.87%高增速[12] 科创板人工智能投资机遇 - 科创板聚焦"硬科技"属性 重点支持新一代信息技术等高新技术产业 年内涨幅达53.67%[12] - 上证科创板人工智能指数2025年营业收入预测达1110.84亿元 2027年有望增至1644.37亿元[14] - 指数覆盖AI芯片、高性能计算、机器视觉、智能安防等全产业链关键环节[10]

公司及行业 * 公司为金山办公 Kingsoft Office 688111 CH 属于科技行业[1] 核心财务表现 * 1H25收入同比增长10% 盈利同比增长4%[1] * 2Q25收入同比增长14% 盈利同比下降3% 收入增长较1Q25的6%有所加速[1] * 1H25毛利率为85.0% 同比微增0.1个百分点 2Q25毛利率为84.1% 同比下降0.9个百分点[1] * 1H25营业利润率为21.7% 同比下降1.6个百分点 2Q25营业利润率为19.3% 同比下降3.2个百分点 主因营销费用增加及对AI和协作能力的持续投资[1] 分业务收入表现 * 1H25 WPS个人订阅/WPS 365/WPS软件授权收入同比分别增长8%/62%/-2%[2] * 2Q25 WPS个人订阅/WPS 365/WPS软件授权收入同比分别增长6%/63%/27%[2] * 各业务占总收入比重为 个人订阅66% WPS 365占12% 软件授权占20%[2] 用户增长与运营指标 * 中国付费用户数同比增长10%至4180万 海外付费用户数为190万 对比24年底为170万[2] * WPS Office月活跃设备数同比增长8.6%至6.51亿 PC日活跃设备数同比增长12.3%至3.05亿[2] * WPS AI月活跃用户数达2951万 对比24年底为1968万 显示AI用户增长加速[2] AI战略与展望 * 公司仍处于AI投资阶段 首要任务是增加AI用户数和提升使用率 而非货币化[1] * 2Q25 WPS 365的强劲收入增长由产品AI协作能力提升驱动[2] * 改进的AI解决方案如WPS 3.0和WPS '灵犀' Agent有望帮助维持强劲的用户增长轨迹[2] * DeepSeek未上市 新推出的大语言模型DS-V3.1可能刺激中国新一轮AI应用开发 对金山办公在AI软件市场的增长有利[2] 投资评级与估值 * 维持买入评级 目标价337.00元人民币[1][8][9] * 目标价基于DCF估值法 隐含27倍FY26F市销率和75.5倍FY26F市盈率[1] * 当前股价交易于73倍FY26F市盈率[1] 风险提示 * 下行风险包括 1) 中国市场信创需求弱于预期 2) WPS AI和订阅业务发展慢于预期 3) SaaS市场协作业务竞争加剧[10] * 上行风险包括 1) 中国市场信创需求强于预期 2) WPS AI渗透快于预期 3) 中国大语言模型发展快于预期[10]