涉及的公司与行业 * 金山办公（Kingsoft Office，股票代码 688111.SS）[1] * 高盛（Goldman Sachs）作为研究报告的发布方[1][2][3] 核心产品升级与功能亮点 * 公司展示了WPS 365套件的升级版 包含WPS团队空间 WPS智能搜索 WPS数字员工2.0和WPS轻舟引擎V7等新功能[1] * WPS团队空间整合了聊天记录 文档 会议纪要和智能AI功能于一个平台 提供清晰的项目进度总结并支持实时协作[4] * WPS智能文档采用知识增强生成技术 提升非结构化数据解读的准确性 已应用于汽车 房地产和制药等多个行业 反映公司提供定制化产品的能力[4] * 数字员工2.0可在企业群聊中部署 根据聊天历史生成待办事项并分配任务 也可用于离职员工的文档交接 创建数字孪生来总结进行中的项目[4] * 轻舟引擎V7采用单元化架构 带来高可靠性 低初始投资 低运营成本和无停机更新[4] 产品定价与功能矩阵 * WPS 365企业版提供四个层级：试用版 协作版 高级版和旗舰版 年费分别为每人0元 199元 399元和599元[5] * 非AI功能差异包括企业存储空间 单文件上传大小 离职员工文档交接和企业文档水印等[5] * AI功能方面 旗舰版包含最全面的AI功能 如AI智能问答 智能搜索 AI会议纪要 AI生成PPT AI图表解读等 而低级版本AI功能有限或缺失[5] 公司战略与市场定位 * 公司将软件视为企业知识容器 在基于企业差异化知识提供定制化AI模型方面积累了经验[6] * 公司提供具有统一界面的综合性办公软件一站式解决方案 帮助客户以结构化方式汇集企业信息并生成用于AI训练的企业知识[6] * 管理层看到中国公司正在拓展海外业务 WPS 365可与全球主流平台集成 包括Windows XC macOS Android HarmonyOS和iOS 帮助客户以更短时间和更低成本完成部署[6] 投资评级与财务预测 * 高盛对金山办公给予“买入”评级 12个月目标价为430元人民币 相对于2025年12月2日收盘价309.30元有39.0%的上涨空间[17] * 估值方法基于2026年预期市盈率 采用67.0倍的目标市盈率[15] * 财务预测显示 公司收入预计从2024年的51.208亿元人民币增长至2027年的104.324亿元人民币 每股收益预计从2024年的3.56元人民币增长至2027年的8.32元人民币[17] 主要风险因素 * 新会员系统转型慢于预期[16] * 企业客户采纳速度慢于预期[16] * 竞争加剧[16] * AI变现速度慢于预期[16]

市场回顾与展望 - 2025年11月主要指数集体收跌，上证指数月跌1.67%，深证成指跌2.95%，创业板指跌4.23%，科创50跌6.24%，北证50跌12.32%[5] - 东莞证券11月股票组合平均下跌4.83%，跑输同期沪深300指数（下跌2.46%）[5] - 12月市场研判为震荡巩固，中期受政策及基本面改善支撑，趋势仍乐观[5] 重点公司业绩表现 - 华新建材2025年前三季度归母净利润20亿元，同比增长76%，业绩修复明显[12] - 宁德时代2025年Q3归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%，净利率同比提升4.12个百分点至19.13%[23] - 阳光电源2025年前三季度归母净利润118.8亿元，同比增长56.3%，储能系统收入同比增长127.78%至178.03亿元[26] - 移远通信2025年前三季度归母净利润7.33亿元，同比增长105.65%[46] 行业与政策动态 - 中国中免受益于海南离岛免税政策调整，2025年10月免税销售额同比增长13.12%[19] - 三美股份因HFCs制冷剂生产配额管理，行业供需改善，2025年前三季度价格整体上涨[15] - 三一重工2025年前三季度挖掘机累计销量同比增长18.09%，海外营收占总营收59.16%[32] - 宇通客车2025年Q3归母净利润13.57亿元，同比增长78.98%，受益于国内"以旧换新"政策及海外订单交付[37]

12月2日，金山办公盘中下跌2.01%，截至10:44，报310.72元/股，成交5.84亿元，换手率0.40%，总市值 1439.19亿元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，金山办公十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第三大流 通股东，持股1027.61万股，相比上期减少692.40万股。易方达上证科创板50ETF（588080）位居第四大 流通股东，持股837.18万股，相比上期减少121.44万股。华夏上证科创板50成份ETF（588000）位居第 五大流通股东，持股819.31万股，相比上期减少461.46万股。华夏上证50ETF（510050）位居第六大流 通股东，持股441.23万股，相比上期减少10.96万股。华泰柏瑞沪深300ETF（510300）位居第七大流通 股东，持股408.97万股，相比上期减少14.97万股。易方达沪深300ETF（510310）位居第十大流通股 东，持股284.90万股，相比上期减少11.81万股。 责任编辑：小浪快报 金山办公所属申万行业为：计算机-软件开发-横向通用软件。所属概念板块包括：华为鸿蒙、AIGC概 念、在线办公、国产软件、信创概念等。 截 ...

行业核心观点 - AI算力基建与应用双线迎密集催化，云计算ETF单日收涨1.85% [1] - 全球及中国云计算市场高速增长，AI驱动新一轮需求激增 [3] - 机构看好算力投资新格局，产业链各环节需求保持高景气 [2][16][17][18][19] 算力板块催化事件 - 谷歌TPU带来OCS新一代光互联方案，成为GPU之外重要AI算力支撑 [1][6] - 阿里确认未来三年3800亿元资本开支可能上修，云业务同比增长34% [1][7] - 阿里千问App公测一周下载量突破1000万，成为年度最强AI应用增长曲线 [1][7] - 国产大模型DeepSeekMath-V2模拟IMO获金牌水平，开源模型推理能力逼近闭源实验室 [1][7] - 北京推出“太空算力”规划，拟在700-800公里轨道建设超千兆瓦功率数据中心系统 [1][8][9] - 摩尔线程和沐曦相继开启新股申购，算力投资或迎来新格局 [2] 市场规模与增长预测 - 2023年全球计算设备算力总规模1397 EFLOPS，同比增长54% [3] - 预计2030年全球算力将超过16 ZFLOPS，未来五年增速超50% [3] - 2024年全球云计算市场规模6929亿美元，同比增长20.3% [3] - 2024年中国云计算市场规模8288亿元，同比增长34.4% [3] - 预计2030年中国云计算市场规模突破3万亿元，新五年期间保持20%以上增长 [3] - 预计2030年全球推理算力规模增至2025年的65-220倍，AI芯片市场规模增至2025年的5-9倍 [10] - 2030年全球AI芯片市场空间或超1万亿美元 [10] 机构观点与产业链分析 - 商业航天密集催化，太空算力或成AI算力新赛场 [1] - AI竞赛胜负未定，2026年仍处“大模型赛马期”，国内算力市场催化剂频发 [16][17] - 算力基础设施市场属高速扩张增量市场，光互联上下游供应链机遇显著 [18] - 800G需求放量、1.6T加速导入，光模块头部厂商技术领先优势凸显 [19] - 光芯片供需缺口扩大，EML产能紧缺推动CW光源放量，国产算力有望实现业绩落地 [19] 指数与成份股概况 - 中证云计算与大数据主题指数覆盖50只云计算、大数据服务及硬件设备上市公司 [13] - 指数前十大权重股合计占比61.9%，包括中际旭创(17.22%)、新易盛(12.51%)、科大讯飞(7.23%)等 [14] - 指数行业分布以计算机(44.04%)、通信设备及技术服务(40.8%)为主 [14]

WPS 365产品战略升级 - 2025年11月25日WPS 365正式升级为全球一站式AI协同办公平台推出WPS灵犀企业版、团队空间、"轻舟"引擎等新产品并对智能文档库、数字员工两大核心AI能力进行深度升级[1] - 战略目标从协同办公软件向"企业大脑"跃迁旨在激活数据、理解业务、驱动决策、协同人与AI成为智能中枢[1] - 协同理念从"人与人协同"升级为"人与AI共事"将软件定位为知识的容器、数字员工的载体以及能力与服务的提供方[1] 一站式AI协同办公能力 - 通过入口统一、集成统一、数据统一、管控统一实现组织内分散结构化与非结构化信息的全面打通打破信息孤岛[3] - 推出团队空间功能围绕项目搭建专属协同空间自动聚合消息、文档、表格、会议纪要等内容形成企业专属知识库降低知识获取成本并避免人员流动导致的知识断层[6] - 数字员工2.0具备真实工作能力可查看授权数据调用办公接口自动分解任务如预约会议室、整理销售数据等并支持企业通过MCP、工作流、API插件快速构建专属数字员工[3][4] 市场竞争优势 - 安全可控支持公有云、私有云、混合云三种部署模式自研"轻舟"原生信创引擎专为国产化环境设计具备不停服升级、低成本起步、低成本运维等特点[6][7] - 极致性价比定价不到行业平均成本三分之一对比Microsoft Office+Zoom+AdobePDF等套餐约5700元WPS 365费用不足30%实现一份投入多重价值[9][10] - 2025年底将推出国际版支持跨地域、跨语言一体化办公与Microsoft 365格式兼容、接口一致助力出海中国企业[11] 客户拓展与业绩表现 - 客户范围从央国企扩展至民营企业及地方国企新增中国联通、长江三峡集团、宝武钢铁、江苏银行、中国银联、齐鲁制药等标杆客户[11] - 2025年中国民营企业500强中超七成上市公司选择WPS 365提质增效[12] - WPS 365业务营收连续三个季度高速增长最新三季报显示该业务营收同比增速高达71.61%带动公司整体营收同比增长25%扣非净利润增长39%成为核心增长引擎[12]

12月1日，AI产业链喜提开门红！科创人工智能ETF汇添富(589560)放量上涨1.74%，全天成交额超2300万元，环比激增106%。 科创人工智能ETF汇添富(589560)标的指数强势上涨1.59%，成分股乐鑫科技上涨8.55%，晶晨股份，复旦微电、 恒玄科技等涨超4%，寒武 纪、云天励飞等涨超2%，澜起科技、金山办公等强势跟涨，芯原股份等回调。 | 序号 | 代码 | 名称 | 涨跌幅 | 估算权重 ▼ | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 688256 | 塞武纪-U | 2.36% | 14.15% | | 2 | 688008 | 澜起科技 | 1.65% | 10.71% | | 3 | 688521 | 芯原股份 | -1.76% | 9.96% | | 4 | 688111 | 金山办公 | 1.85% | 9.93% | | 5 | 688099 | 品晨股份 | 4.84% | 5.77% | | 6 | 688169 | 石头科技 | 0.40% | 5.66% | | 7 | 688608 | 恒玄科技 | 4.21% | 4.86% | ...

产品战略升级 - WPS 365从协同办公软件升级为全球一站式AI协同办公平台，战略目标是帮助企业构建“企业大脑”，实现从“人与人协同”到“人与AI共事”的跃迁 [2][4] - 推出WPS灵犀企业版、团队空间、“轻舟”引擎等新产品，并对智能文档库、数字员工两大核心AI能力进行深度升级 [2] - “一站式”理念通过入口统一、集成统一、数据统一、管控统一，实现组织内分散信息的全面打通，打破“信息墙” [7] 核心AI能力与产品特性 - 数字员工2.0具备真实“工作能力”，能查看授权数据、调用办公接口，可自动分解并执行复杂任务（如预约会议室、整理销售数据） [7][8] - 提供数字员工开发平台，支持企业通过MCP、工作流、API插件等方式快速构建符合自身业务需求的专属数字员工 [9] - 全新“团队空间”功能可围绕项目搭建专属协同空间，自动聚合相关消息、文档、会议纪要等内容，形成企业专属知识库，AI可基于此进行语义理解与推理，降低知识获取成本并避免“知识断层” [14][15] - 公司基于三十多年处理文档经验的积累构建竞争力，因为文档是企业知识密度最高的地方 [11][12] 市场竞争优势 - 核心优势在于安全可控与极致性价比，支持公有云、私有云、混合云三种部署模式 [17] - 自研原生信创引擎“轻舟”专为国产化环境设计，具备不停服升级、低成本起步、低成本运维等特点 [17][18] - 定价策略具有吸引力，WPS 365费用不到Microsoft Office+Zoom+AdobePDF等组合套餐成本的三分之一（约1700元 vs 5700元） [20][21] - 2025年底将推出国际版，支持跨地域、跨语言一体化办公，并与Microsoft 365实现格式兼容、接口一致，主要服务出海中国企业 [22][23] 市场认可与财务表现 - 客户范围从央国企市场拓展至民营企业及地方国企，2025年新增中国联通、长江三峡集团、宝武钢铁等标杆客户 [24] - 2025年中国民营企业500强中，有超七成上市公司选择WPS 365 [25] - WPS 365业务已连续三个季度高速增长，最新三季报显示该业务营收同比增速高达71.61%，带动公司整体营收同比增长25%，扣非净利润增长39% [25]

财务业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [1] - 单季度第三季度WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18% [1] - 单季度第三季度WPS365收入2.01亿元，同比增长71.61% [1][1] 业务发展 - 公司营收及利润保持稳健增长 [1] - 公司持续加大在人工智能领域的研发投入 [1] - WPS人工智能产品月活跃用户数量呈现快速增长态势 [1] 行业前景与机遇 - 信创产业的关键节点即将到来 [1] - 公司正全面拥抱人工智能技术变革 [1] - 公司有望将人工智能产品的月活跃用户转化为付费用户，从而带动整体业绩提升 [1]

财务业绩 - 公司2025年前三季度实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [1] - 第三季度WPS个人业务收入为8.99亿元，同比增长11.18% [1] - 第三季度WPS365收入为2.01亿元，同比增长71.61% [1][1] 业务发展 - 公司营收及利润保持稳健增长，并持续加大在AI领域的研发投入 [1] - WPS AI的月活跃用户数量呈现快速增长态势 [1] - 公司被认为有望将AI产品的月活用户转化为付费用户，从而带动整体业绩提升 [1] 行业前景 - 信创产业的关键节点即将到来 [1] - 公司正全面拥抱人工智能带来的行业变革 [1]

核心观点 - 2025年计算机行业收入和利润呈现改善迹象，AI和算力相关概念市场表现强劲[11][19][20] - 行业维持“强于大市”评级，看好AI、国产替代、算力三大赛道[2][7] - 十五五规划将自主可控重点聚焦集成电路和基础软件领域，政府信创采购力度加大[3][25][26] - 随着大模型能力持续提升，AI应用将步入快速落地阶段，给下游应用企业带来更多发展空间[7] 行业基本面分析 - 2025年1-9月软件业务收入11.11万亿元，同比增长13.0%，连续7个月呈现回升态势[11] - 2025年前三季度计算机行业（剔除工业富联）收入9067亿元，同比增长10.1%，较上年提升3.1个百分点[13] - 行业净利润184亿元，同比增长57.4%，总体向好[16] - 2024年行业员工数量109.74万人，同比下滑1.20%，减轻2025年人员费用压力[16] - 行业毛利率20.6%，较上年同期下滑1.9个百分点，主要受低毛利服务器业务占比增大拖累[16] 市场表现与估值 - 截止2025年11月27日，中信计算机指数上涨25.80%，跑赢沪深300指数11.05个百分点[19] - AI和算力相关概念涨幅明显，东数西算概念上涨146.8%，工业互联网、元宇宙、数字经济分别上涨89.8%、84.3%、58.0%[20] - 行业TTM估值55.33倍，位于历史均值之上，近1年、3年、5年、10年平均估值分别为52.68倍、45.73倍、46.93倍、50.86倍[21][24] 国产替代机遇 - EDA成为美国出口管控重点领域，国产化需求在细分赛道加速释放[3][29] - 鸿蒙系统终端数量突破2300万，成为国内第二大手机操作系统，市场份额达17%[38][41] - 海外GPU实质性断供，国产AI芯片厂商迎来重要发展机遇[3][45] - 2025年上半年我国AI芯片国产化比率从2024下半年的34%提升至35%[48] - 国产厂商通过超节点实现突围，华为Atlas 900包含384颗昇腾芯片，算力接近英伟达GB200 NVL72的两倍[55] 算力建设趋势 - 海外四大科技厂商2025Q3资本开支达1124亿美元，同比增长77%[61] - 国内厂商受芯片供给制约，Q3出现资本开支环比下滑，但长期仍呈加大趋势[3][67] - AI服务器需求多元化，2025年上半年市场规模达160亿美元，较2024H1增长超1倍[94] - 液冷服务器市场快速增长，2024年规模23.7亿美元，预计2024-2029年复合增长率达46.8%[98] - 超节点需求对厂商系统整体设计能力要求提升，或对服务器市场格局产生深刻影响[96] 人工智能发展 - 一体化AI厂商优势凸显，谷歌Gemini 3 Pro在自有芯片、云业务、大模型、下游应用形成一体化优势[113] - DeepSeek与国产芯片协同优化，V3.2版本发布当日寒武纪和华为昇腾实现day 0适配和优化[110] - 十五五期间将加大AI三大要素有效供给，同时加大应用场景开放力度[3] - 华为任命余承东为IRB主任，明确核心使命为“带领华为打赢AI关键战役”，开启大规模AI人才引进[120]