报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][3] 报告的核心观点 - 公司2023年年报显示营收1929.7亿元同比-12.5%，归母净利润195.3亿元同比+7.0%；单Q4营收367.6亿元同比-18.7%、环比-21.5%，归母净利润28.5亿元同比+366.3%、环比-41.4% [3] - 下调2024 - 2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为205.5/220.1/237.7亿元，同比增长5.2%/7.1%/8.0%，EPS分别为1.55/1.66/1.79元/股，当前股价对应PE分别为7.6/7.1/6.6倍 [3] - 2023年减值显著减少资产质量优化，大海则煤矿提供产能增量，看好未来业绩释放，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场煤价下行拖累吨煤售价表现，非煤业务运营稳健 - 2023年煤炭产/销量分别为13422/28494万吨，同比+12.6%/8.4%；自产煤销量13391万吨，同比+11.3%，买断贸易煤12649万吨，同比-1.3%；单四季度自产煤产/销量为3305/3424万吨，环比-2.9%/-1.7% [3] - 2023年自产煤综合售价602元/吨，同比-15.9%，动力煤综合售价532元/吨，同比-14.5%，炼焦煤1386元/吨，同比-20.8%；动力煤销量同比提升11.4%至12298万吨，炼焦煤销量同比提升9.5% [3] - 2023年煤炭业务收入1626.8亿元，同比-14.8%，毛利405.4亿元，同比-16.3% [3] - 2023年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为147.9/214.1/191.9/58.7万吨，同比+0.7%/19.5%/3.5%/25.2%；综合售价分别为6907/2423/1748/2341元/吨，同比-6.7%/-7.2%/-9.5%/-11.1%；量增之下煤化工贡献毛利32.95亿元，同比+8.8%，毛利率同比增长2.1个百分点 [3] 资产质量优化显著，煤炭业务仍有增长，非煤业务稳步推进 - 2023年公司资产/信用减值分别为2.85/0.61亿元，分别同比减少85.16/1.55亿元，资产质量改善明显 [3] - 年产2000万吨的大海则煤矿试运行良好、顺利通过竣工验收；东露天煤矿和安家岭煤矿核增1000万吨/年取得批复，里必矿和苇子沟煤矿建设稳步推进 [3] - 安太堡2×350MW低热值煤发电项目两台机组预计2024年建成投产，乌审旗电厂2×660MW计划2024年开工建设，榆林煤炭深加工基地90万吨/年聚烯烃计划2024年开工建设，“液态阳光”项目新建625MW风光发电、2.1万吨/年电解水制氢、10万吨/年CO₂加氢制甲醇（含15万吨/年CO₂捕集及精制）已完成投资决策 [3] 财务预测摘要 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为1971.47/2040.50/2118.62亿元，同比增长2.2%/3.5%/3.8%；归母净利润分别为205.5/220.07/237.65亿元，同比增长5.2%/7.1%/8.0% [4][5] - 2024 - 2026年毛利率分别为25.2%/25.5%/26.0%，净利率分别为10.4%/10.8%/11.2%，ROE分别为12.9%/12.3%/11.8% [4] - 2024 - 2026年EPS分别为1.55/1.66/1.79元/股，当前股价对应PE分别为7.6/7.1/6.6倍，P/B分别为1.0/0.9/0.8倍 [4]