报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [9][10] 报告的核心观点 - 公司发布2023年报，收入符合预期，业绩低于预期，2024年经营目标为实现营业收入30亿元、净利润4亿元 [9] - 考虑公司23年业绩增长低于预期，下调24 - 25年盈利预测，新增26年盈利预测，维持增持评级，未来3年公司主要增长源于发力政商务团购、宴席渠道带来的产品结构提升 [10] - 货折导致吨价略有承压，但产品结构仍在提升，省内市占率有望提升，省外市场持续布局 [10][11] - 2023年经营性现金流净额同比增长41.01%，现金流增速慢于收入增速主因预收账款变动 [14] - 股价表现的催化剂为甘肃经济发展超预期、核心单品增速超预期、净利润增速超预期 [15] - 2023年净利率同比下降1.22pct，主因毛利率下降，税率及销售费用率提升 [21] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 2023年12月31日，每股净资产6.56元，资产负债率24.52%，总股本/流通A股为507/507百万，流通B股/H股为 - / - [4] 市场数据 - 2024年03月20日，收盘价21.74元，一年内最高/最低为30.8/17.2元，市净率3.3，流通A股市值11028百万元，上证指数/深证成指为3079.69/9717.37 [8] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2012|2548|3007|3461|3912| |同比增长率（%）|12.5|26.6|18.0|15.1|13.0| |归母净利润（百万元）|280|329|402|473|544| |同比增长率（%）|-13.7|17.4|22.3|17.6|15.0| |每股收益（元/股）|0.55|0.65|0.79|0.93|1.07| |毛利率（ %）|62.8|62.4|62.6|62.9|63.1| |ROE （%）|8.9|9.9|10.8|11.3|11.5| |市盈率|39|34|28|23|20|[12][17] 分产品情况 - 2023年300元以上白酒营收4.01亿，同比增长37.13%，销量同比增长51.88%，价格同比下降9.71%；100 - 300元白酒营收12.88亿，同比增长32.28%，销量同比增长35.78%，价格同比下降2.58%；100元以下白酒营收8.16亿，同比增长14.22%，销量同比增长21.18%，价格同比下降5.74% [11] 分区域情况 - 2023年省内营收19.21亿，同比增长26.67%，占比76.67%；省外营收5.85亿，同比增长25.87%，占比23.33%，占比下降0.1个百分点；报告期末省内经销商272家，增加50家，减少18家，省外经销商数量592家，增加197家，减少101家 [11] 现金流情况 - 2023年经营性现金流净额4.5亿，同比增长41.01%，销售商品提供劳务收到的现金29.36亿，同比增长20.25%，现金流增速慢于收入增速主因预收账款变动；2023年末预收账款6.5亿，环比提升1.62亿，2022年末预收账款5.76亿，环比提升2.64亿，2023年末预收账款环比提升少于2022年末，预计主因24年春节较晚，经销商打款延后 [14] 盈利指标变动原因 - 2023年净利率12.66%，同比下降1.22pct，主因毛利率下降，税率及销售费用率提升；2023年毛利率62.44%，同比下降0.34pct，预计主因赠酒、品鉴等品牌推广活动产生较多货折，以及促销节奏对23Q4产品结构的影响；税率14.74%，同比提升0.12pct；销售费用率21.02%，同比提升0.13pct，主因广告宣传费占收入比提升；管理费用（含研发费用）率12.8%，同比下降0.5pct [21]