公司概况 - 药明合联是全球领先的开放式、一体化生物偶联制药能力和技术赋能平台,亦是唯一一家致力于提供综合性端到端服务的公司 [11] - 药明合联已经成长为全球领先的CRDMO平台,是全球第二大ADC等生物偶联药物的CRDMO,按项目总数计算是全球最大的生物偶联药物CRDMO [11][12] - 药明合联由药明生物和合全药业联合成立,背靠强大的股东基础,上市后药明生物持股50.91%,药明康德持股33.94% [12][13] - 药明合联拥有经验丰富的管理团队和强大的人才库,员工学历高,46%拥有硕士及以上学位,员工保留率90%以上 [14][15][16][17] ADC行业概况 - ADC是肿瘤领域最热门的赛道之一,近年来ADC药物的发展进入快车道,临床管线数量快速增加 [20][21] - 全球ADC领域投融资和交易活跃,中国ADC企业集体出海,已达20余起交易,总金额超400亿美元 [22][23][24][25][26][27] - ADC药物销售额远超预期,2023年已突破100亿美元,成为医药发展历史上的重要里程碑 [29][30] - ADC兼具高壁垒、高附加值、高需求属性,研发外包需求巨大,全球ADC外包渗透率已达70% [46][47] 药明合联的竞争优势 - 在长三角ADC产业集群区域建厂,提高效率 [49][50] - 实施"全球双厂"策略,在新加坡建立一体化CRDMO服务中心,产能充足 [51][52] - 拥有成熟的技术平台,如WuXiDAR4™,能有效提高ADC的均一性,帮助客户加快研发进程 [53][54][55][56] - 客户群分布广泛,覆盖美国、中国及欧洲,具有优质的交付经验 [59][60][61][62] - 提供一体化的CRDMO服务,市场占有率快速提升,在中国市场排名第一 [64][65][66][67][68] 未来发展前景 - 医药行业投融资和研发投入有所回暖,ADC市场前景广阔,为药明合联业绩增长提供充足动力 [72][73] - 药明合联采取降本增效措施,毛利率有望提升,未来利润增长强劲 [77][78] - 药明合联作为细分领域龙头,具有绝对竞争优势,估值处于被低估状态,首次覆盖给予"买入"评级 [79][80] 风险提示 - 政策不确定性增加的风险 - 竞争日益加剧的风险 - 客户削减研发开支或自建产能导致外包需求下降的风险 - 人才流失的风险 [81][82]