投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 新能源汽车龙头地位稳固，多品牌布局与混动技术优势显著，高端化与智能化协同发展，海外市场扩张加速，未来业绩增长动力强劲 [4][5][11] 业务与产品布局 - 形成汽车、电池及光伏、电子与轨道交通四大业务体系 [11] - 乘用车业务覆盖从家用到豪华、从大众到个性化需求，形成比亚迪品牌、腾势品牌、仰望品牌及方程豹品牌的多品牌梯度布局 [11] - 2023年新能源汽车累计销量302.44万辆，同比+61.86%，夺得全球新能源汽车销量冠军 [11] - 商用车和轨道交通持续深化市场布局，纯电动大巴进入印度尼西亚、毛里求斯等国家 [11] - 电池技术规模国内领先，光伏业务拥有全产业链布局，电子业务积极部署智能化转型方案 [13] 财务表现 - 2022年营收4240.61亿元，YoY+96.20%，归母净利润166.22亿元，YoY+445.86% [14] - 2023Q1-Q3营收4222.75亿元，YoY+57.75%，归母净利润213.67亿元，YoY+129.47% [14] - 汽车业务在营收中占主体，2022年占比76.57%，2023H1提升至80.28% [18] - 2023H1汽车业务毛利率20.67%，较2022年上升0.28个百分点 [18] - 2023前三季度研发费用249.38亿元，研发费用率5.91% [20] 混动技术与销量 - 形成DM-i、DM-p与DMO三大混动平台布局，面向不同产品定位 [30] - 2023年插混车销量143.81万辆，YoY+51.98%，占国内市场份额51.29% [4][32] - 宋PLUS为2023年插混车型销冠，销量33.32万辆，秦PLUS以32.74万辆位居第二 [35] 高端化与智能化 - 先后推出刀片电池、DM-i超级混动、e平台3.0、CTB电池车身一体化、DM-p王者混动、易四方与DMO超级混动等颠覆性技术 [4][35] - 云辇智能车身控制系统实现车身垂直智能化控制，包含云辇-C、云辇-A、云辇-P、云辇-X等产品 [37][38] - 智能座舱领域开发DiLink智能网联系统，已迭代到5.0版本，并衍生出腾势Link、仰望Link、FiLink等产品 [39][40] - 智能驾驶领域由DiPilot领航，腾势Pilot、仰望Pilot等系统陆续落地 [40][41] - 2023年7月获得高快速路段有条件自动驾驶（L3级）测试牌照，2024年1月发布璇玑智能化架构和璇玑AI大模型 [44] 海外市场与出口 - 2023年乘用车总出口24.28万辆，同比增长334.16%，其中12月出口3.61万辆 [4][51] - 新能源乘用车海外销量占中国乘用车总出口比例持续上涨，2023年12月达到8.55% [51] - 新能源汽车足迹遍布全球70多个国家及地区，超400个城市 [54] - 在匈牙利、乌兹别克斯坦、巴西和泰国建设新能源乘用车生产基地 [55][57] - 计划6艘汽车海运船，加快出海步伐 [4][56] 盈利预测 - 预计2023-2025年实现营收分别为6328.85亿元、7663.88亿元、8767.41亿元，同比分别+49.24%、+21.09%、+14.40% [5][62] - 预计2023-2025年实现归母净利润分别为301.08亿元、390.53亿元、479.94亿元，同比分别+81.13%、+29.71%、+22.89% [5][62] - 对应2024年3月20日收盘价的PE分别为21.12X、16.29X、13.25X [5][62]