报告公司投资评级 - 买入，当前价格38.10港元，合理价值58.45港元，前次评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2023年实现收入62.06亿元，同比增长36.2%；净亏损10.28亿元，同比大幅减亏11.51亿元；加强费用管理，提升研发和营销效率，23年研发开支22.28亿元（yoy -22.4%）、行政费用7.50亿元（yoy -10.2%）、销售费用31.01亿元（yoy +19.7%），销售费用占产品收入比例为54.1%（yoy -8.5pct） [2] - 商业化品种不断丰富，创新驱动业绩高速增长；23年新增2款产品上市，已有10款产品实现商业化；稳固肿瘤领域领先地位，加快建设CVM领域商业化能力；产品销售收入快速增长，23年实现产品收入57.28亿元，同比增长38.4%；核心产品信迪利单抗销售表现强劲，其余产品保持较快增速 [2] - 重磅管线IBI343商业化在即，创新管线梯队布局；3款产品处于NDA阶段，IBI344(ROS1)和IBI351(KRASG12C)预计于24年获批，IBI362(GLP - 1R/GCGR)首个减重适应症NDA于24年2月获CDE受理；5款产品处于注册临床阶段；持续开发早期产品，现有18个管线处于早期临床阶段，部分产品有较大治疗潜力 [2] - 预计公司24 - 26年收入为73.84、98.96和125.48亿元；看好公司优质管线价值，以及基于国内市场成熟的研产销体系和全球创新研发能力；采取风险调整DCF法得到公司合理价值为58.45港元/股，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|EBITDA（百万元）|归母净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（x）|ROE（%）|EV/EBITDA（x）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|4,557|6.7|-1,517|-2,179|-|-1.42|-|-|-| |2023A|6,206|36.2|-745|-1,028|-|-0.63|-|-|-| |2024E|7,384|19.0|-386|-614|-|-0.38|-|-|-| |2025E|9,896|34.0|729|363|243.9|0.22|156.79|3.0|79.31| |2026E|12,548|26.8|1,704|1,248|-|0.77|45.58|9.2|33.73| [2] 主要财务数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|11,507|13,428|13,305|14,381|15,162| |货币资金（百万元）|1,016|10,052|8,459|8,270|7,961| |应收及预付（百万元）|908|1,490|1,821|2,205|2,572| |存货（百万元）|1,429|968|1,108|1,187|1,412| |其他流动资产（百万元）|8,154|918|1,918|2,718|3,218| |非流动资产（百万元）|6,082|7,199|7,265|7,526|7,865| |长期股权投资（百万元）|203|218|258|298|338| |固定资产（百万元）|3,411|4,290|4,146|4,206|4,356| |在建工程（百万元）|0|0|0|0|0| |无形资产（百万元）|1,317|1,637|1,807|1,967|2,117| |其他长期资产（百万元）|1,151|1,054|1,054|1,054|1,054| |资产总计（百万元）|17,589|20,627|20,570|21,906|23,027| |流动负债（百万元）|3,499|4,477|4,733|5,507|5,580| |短期借款（百万元）|888|1,195|1,300|1,400|1,000| |应付及预收（百万元）|326|373|332|445|565| |其他流动负债（百万元）|2,286|2,909|3,101|3,661|4,015| |非流动负债（百万元）|3,360|3,623|3,923|4,123|3,923| |长期借款（百万元）|2,215|2,327|2,627|2,827|2,627| |应付债券（百万元）|0|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|1,144|1,296|1,296|1,296|1,296| |负债合计（百万元）|6,859|8,100|8,656|9,630|9,503| |股本（百万元）|0|0|0|0|0| |资本公积（百万元）|0|0|0|0|0| |留存收益（百万元）|10,730|12,528|11,914|12,277|13,524| |归属母公司股东权益（百万元）|10,730|12,528|11,914|12,277|13,524| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |负债和股东权益（百万元）|17,589|20,627|20,570|21,906|23,027| [4] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长|6.7%|36.2%|19.0%|34.0%|26.8%| |成长能力：营业利润增长|-|-|-|-|383.5%| |成长能力：归母净利润增长|-|-|-|-|243.9%| |获利能力：毛利率|79.6%|81.7%|82.0%|82.0%|82.0%| |获利能力：净利率|-47.8%|-16.6%|-8.3%|3.7%|9.9%| |获利能力：ROE|-20.3%|-8.2%|-5.2%|3.0%|9.2%| |获利能力：ROIC|-15.8%|-6.4%|-3.9%|2.2%|7.3%| |偿债能力：资产负债率|39.0%|39.3%|42.1%|44.0%|41.3%| |偿债能力：净负债比率|0.19|-0.52|-0.38|-0.33|-0.32| |偿债能力：流动比率|3.29|3.00|2.81|2.61|2.72| |偿债能力：速动比率|2.62|2.78|2.58|2.40|2.46| |营运能力：总资产周转率|0.26|0.33|0.36|0.46|0.55| |营运能力：应收账款周转率|7.92|6.72|6.08|7.11|8.13| |营运能力：存货周转率|3.19|6.98|6.76|8.46|9.03| |每股指标（元）：每股收益|-1.42|-0.63|-0.38|0.22|0.77| |每股指标（元）：每股经营现金流|-1.25|0.43|-0.19|0.75|1.11| |每股指标（元）：每股净资产|6.99|7.72|7.34|7.57|8.34| |估值比率：P/E|-|-|-|156.79|45.58| |估值比率：P/B|4.41|5.09|4.77|4.63|4.21| |估值比率：EV/EBITDA|-|-|-|79.31|33.73| [4]