报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持 - A”投资评级 [1][5] 报告的核心观点 - 受益于产能释放和减值规模缩减，中煤能源归母净利润逆势增长；煤炭产销量稳步增长，优质产能释放摊低成本；煤化工产销同增，成本下降盈利改善；作为煤炭全产业链布局央企，市值管理考核有望提振估值 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2023 年公司营业收入及营业成本双降，营收受煤炭价格下降影响，秦港动力煤/港平均焦煤价格分别变化 -23.99%、-17.54%，动力煤年度长协均价变化 -1.09%，但营收降幅小于煤价降幅；营业成本下降 12.45%；减值规模大幅减少，沙拉吉达井田探矿权等资产减值同比减少 85.16 亿元，归母净利润正增长 [2] - 公司煤炭业务以动力煤生产销售为主，自产动力煤、焦煤营收占比分别 84%、16%；2023 年自产商品煤 13422 万吨，同比 +12.6%；2023 年自产商品煤单位销售成本 307.01 元/吨，同比减少 15.83 元/吨（-4.9%）；里必煤矿（400 万吨/年）、苇子沟煤矿（240 万吨/年）建设稳步推进 [2] - 2023 年公司主要煤化工产品产量 604 万吨，同比 +6.5%；销量 612.6 万吨，同比 +9.7%；聚烯烃、甲醇产销稳定，硝铵产销量分别增长 22.8%和 25.2%，尿素产销量分别增长 12.6%和 19.5%；聚烯烃、尿素、甲醇成本分别下降 7.4%、14%、7.6%；聚烯烃、尿素、甲醇吨售价分别变化 -6.7%、-7.2%、-9.5%；2023 年煤化工业务实现毛利 32.95 亿元，同比 +8.8%；毛利率 15.4%，同比提高 2.1 个百分点 [2] - 2023 年公司实现营业收入 1929.69 亿元，同比 -12.5%；实现归母净利润 195.34 亿元，同比 +7.0%；扣非后归母净利润 193.64 亿元，同比 +6.8%；基本每股收益 1.47 元/股，加权平均净资产收益率 14.21%，同比减少 0.67 个百分点；经营活动产生的现金流量净额 429.65 亿元，同比 -1.5%；截至 2023 年 12 月 31 日，公司总资产 3493.60 亿元，同比 +2.7%，净资产 1441.21 亿元，同比 +10.1% [2] 事件点评 - 公司布局“煤炭 - 煤电 - 煤化工 - 新能源”全产业链，煤化工与煤炭一体化，有助于经营业绩稳定，平朔安太堡、乌审旗坑口煤电建设将进一步提高公司抗风险能力；央企市值管理考核逐步强化，公司未来资本运作、分红意愿有望提升；2023 年报披露拟派发现金红利 58.6 亿元，每股分红 0.442 元（含税），分红比率维持 30%，相对其他煤炭企业分红比例仍有扩大空间 [4] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.42、1.51、1.57 元，对应 3 月 20 日收盘价 11.81 元，2024 - 2026 年 PE 分别为 8.6、8.1、7.8 倍 [5] 财务报表预测和估值数据汇总 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|220,577|192,969|188,140|193,526|192,602| |YoY(%)|-4.6|-12.5|-2.5|2.9|-0.5| |净利润 (百万元)|18,241|19,534|18,787|20,040|20,802| |YoY(%)|37.3|7.1|-3.8|6.7|3.8| |毛利率 (%)|25.1|25.1|25.3|25.0|25.7| |EPS(摊薄/ 元 )|1.38|1.47|1.42|1.51|1.57| |ROE(%)|15.4|14.1|12.2|11.5|10.8| |PE(倍)|8.9|8.3|8.6|8.1|7.8| |P/B(倍)|1.2|1.1|1.0|0.9|0.8| |净利率 (%)|8.3|10.1|10.0|10.4|10.8|[6]