报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2024年20倍PE，对应目标价22.80元 [5][7] 报告的核心观点 - 汤臣倍健2023年实现营业收入94.07亿元，同比增长19.66%；归母净利润17.46亿元，同比增长26.01%；单23Q4实现营业收入16.25亿元，同比下滑4.53%，归母净利润亏损1.55亿元 [2] - VDS新周期第一年，免疫类产品表现亮眼，主品牌收入增长，线上渠道增速快；费用投放加大致短期利润承压，但线上布局或奠基未来增长；公司作为行业龙头，有望受益于老龄化，但行业竞争和费用投放或使利润短期承压 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 品牌与渠道表现 - 主品牌2023年实现收入54.00亿元，同比增长21.58%；大单品健力多营收11.79亿元，同比下滑2.52%；益生菌国内品牌Life - space营收4.45亿元，同比增长46.84%，海外品牌LSG营收9.89亿元，同比增长23.03% [3] - 2023年线下渠道收入同比增长12.39%，约占境内收入的58.10%；线上渠道同比增速达27.53% [3] 费用与利润情况 - 2023年/23Q4公司毛利率分别为68.89%/65.22%，同比+0.60/-1.26pct；销售费用率分别为41.02%/69.58%，同比+0.71/5.90pct [4] - 2023年市场推广费为10.17亿元，同比增长38.16%，平台费用为9.03亿，同增23.52%；整体净利率为18.91%，同比+0.96pct [4] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年收入为103.21/113.51/124.71亿元，同比增速分别为+9.72%/9.98%/9.87%，归母净利润为19.39/21.70/24.28亿元，同比增速分别为11.01%/11.93%/11.88%，EPS分别为1.14/1.28/1.43元/股 [5] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7861.41|9406.81|10320.69|11350.88|12470.74| |增长率（%）|5.79%|19.66%|9.72%|9.98%|9.87%| |EBITDA（百万元）|1882|2367|2744|3062|3411| |归母净利润（百万元）|1386|1746|1939|2170|2428| |增长率（%）|-20.99%|26.01%|11.01%|11.93%|11.88%| |EPS（元/股）|0.81|1.03|1.14|1.28|1.43| |市盈率（P/E）|21.3|16.9|15.2|13.6|12.2| |市净率（P/B）|2.8|2.4|2.2|2.0|1.8| |EV/EBITDA|18.1|10.5|8.8|7.3|6.0| [6]