报告公司投资评级 - 首次覆盖给予伊之密“买入”评级,给予 2024 年 PE 18 倍,目标市值 112 亿元,目标价为 23.97 元/股 [94][118][124] 报告的核心观点 - 伊之密专注于高分子材料及金属模压成型设备,注塑机和压铸机位居行业前列,营收和净利润高速增长,2013 - 2022 年营收和归母净利润 CAGR 分别达 15.03%、19.97%,毛利率长期维持 30%以上 [115] - 注塑机市场规模不断扩大,伊之密注塑机业务具高增速、高毛利,市占率持续提升;压铸机下游应用主要集中于汽车行业,一体化压铸有望替代传统冲压焊接工艺,伊之密压铸机具完善种类,超大型压铸机已实现交付 [115][116] - 综合对比其他模压成型上市公司,伊之密成长性、盈利性居行业前列,深耕多年案例积累深厚,非标需求解决能力出色,采用直销模式,打造 YFO 全球化服务战略,响应能力强 [116] 根据相关目录分别进行总结 伊之密公司概况 - 伊之密是先进模压成型装备系统服务商,注塑+压铸双轮驱动,营收持续稳定增长,盈利能力保持稳定,上市以来累计进行三轮股权激励,激励对象包括部分董事、高管等共 215 人 [4][115][120] - 从注塑、压铸下游行业应用来看,汽车、3C 产品、轻工日用为主要应用场景,2022 年汽车领域营收占总营收比重为 25.3%,3C 产品、轻工日用分别占 11.3%、10.5%,行业多元化程度不断提升 [1] 注塑机行业情况 - 注塑机是塑料机械重要组成细分,下游应用广阔,成本原材料占大头 [6][8] - 塑料制品行业发展趋于稳定,我国注塑机市场规模不断扩大,2021 年我国注塑机行业市场规模为 262 亿元,同比增长 3.9%,预计全球市场规模 2028 年达 1414 亿元,2020 - 28 年 CAGR 达 4.5% [10][14] - 国内注塑机市场呈“一超多强”格局,头部占据半壁江山,第二梯队竞争激烈,国产注塑机高端化道阻且长,2021 年中国注塑机出口目的地多为新兴经济体,进口目的地较为集中,日本为最大进口来源国 [17][19] - 伊之密注塑成型解决方案能提供一站式匹配组件,产品种类齐全,基于精密 I - factory4.0 技术推出智能化产品 [21][23] 压铸机行业情况 - 压铸是金属铸造工艺,主要用于非铁金属及其合金,应用集中于汽车行业,铸造铝合金制品广泛使用 [24][25][27] - 电车轻量化拉动铝应用,一体化压铸具轻量化、提效、降本等优势,有望引领汽车产业进入新制造模式,2021 - 2025 年一体化压铸市场将高速发展,2021 年市场规模仅为 5 亿元,预计到 2025 年将达到 181 亿元 [34][48][116] - 头部车企掀起一体化压铸潮流,二三梯队迅速跟进,大型一体化压铸正在推进,所需压铸机锁模力不断提升,全球超大型压铸设备提供者有限,力劲科技领跑锁模力与市占率 [53][56][75] - 伊之密压铸机目标成为行业前三名,2023 年产能达 1200 台/年,未来产能有望进一步释放,已与多家企业达成超大型压铸机合作,超重型压铸机厂房具备年产重型和超大型压铸机 60 - 80 台的能力,远期规划年产能可达 100 台 [61][81] 伊之密公司优势 - 伊之密业务优于行业,增速、毛利、净利居行业前列,多年持续正增长,盈利能力位居行业前列,销售毛利率稳定,销售净利率波动上升,净资产收益率有一定波动,多年来与海天国际水平相当,2019 年以来高于海天国际 [62][63][64] - 伊之密深耕成型设备多年,有 70000 多台设备在全球运转,在多领域有深厚案例积累,能满足客户非标准化需求 [86] - 伊之密服务体系完善,2022 年直销收入比例达 90%以上,打造“YFO”全球化服务新战略,备件仓储面积达 5000 多平方米,YFO 全球网络达 115 个,提供全生命周期服务 [67][71][88] 盈利预测 - 注塑机业务营收有望随国内经济回暖而修复,假设 2023 - 2025 年收入同比增速分别为 10.00%、22.26%、13.80%,毛利率分别为 33.00%、34.00%、34.00% [71][91] - 压铸机业务假设 2023 - 2025 年收入同比增速分别为 15.89%、50.75%、24.31%,毛利率分别为 32.00%、34.00%、35.00% [71] - 其他业务假设 2023 - 2025 年收入年增速为 20%、20%、20%,毛利率为 35% [71]
注塑机基本盘稳固,一体化压铸打开成长空间