报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司2023年年报显示盈利水平显著改善，海外业务快速增长 [2] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为89.83亿元、113.71亿元、136.31亿元，同比增长34.73%、26.58%、19.87%；归母净利分别为7.54亿元、10.28亿元、12.78亿元，同比增长49.40%、36.30%、24.32%；EPS分别为1.76/2.20/2.99元，当前股价对应PE分别为24/17/14倍 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩情况 - 2023年实现收入66.7亿元，同比增长40.5%；归母净利润5.04亿元，同比增长78.2%；扣非净利润2.8亿元，同比增长104.9%；毛利率22.81%，同比增加2.52pct；净利率7.53%，同比增加1.56pct [2] - Q4收入18.9亿元，同比增长21.6%，环比增长0.8%；归母净利润1.7亿元，同比增长48.8%，环比增长20.6%；扣非净利润1.6亿元，同比增长129.7%，环比增长17.5%；毛利率24.45%，同比增加2.09pct，环比增加1.67pct；净利率8.96%，同比增加1.57pct，环比增加1.45pct [2] 产品收入情况 - 变压器收入40.9亿元，同比增长25.2%，毛利率26.98%，同比增加5.25pct [2] - 成套收入17.7亿元，同比增长59.8%，毛利率17.74%，同比增加0.89pct [2] - 储能收入4.1亿元，同比增长546.9%，毛利率12.46%，同比减少0.91pct [2] - 数字化解决方案收入0.7亿元，同比减少47.9%，毛利率20.05%，同比减少2.42pct [2] - 光伏电站收入1.6亿元，同比增长267.0%，毛利率9.08%，同比增加8.41pct [2] - 安装工程收入1.2亿元，同比增长34.3%，毛利率10.27%，同比增加0.45pct [2] 下游应用行业收入情况 - 新能源行业收入37.2亿元，同比增长68.2%；其中光伏占51%，收入同比增长88.9%；风电占30%；储能占17%，收入同比增长302.6%；其他占2% [2] - 非能源行业收入28.3亿元，同比增长20.1%；其中工业企业配套占42%，收入同比增长40.1%；基础设施占19%、节能环保占13%、高端装备/发电/新型基础设施各占6%、民用住宅占5%、其他占3% [2] 国内外收入情况 - 国内收入54.5亿元，同比增长34.5% [2] - 国外收入11.8亿元，同比增长79.5%，海外收入实现快速增长 [2] 订单情况 - 2023年整体销售订单78.32亿，同比增长35.1%；其中外销订单19.91亿，同比增长119.2%，外销业务实现强势增长 [2] - 近日新签数字化整体解决方案业务2.29亿订单；截至报告披露日，数字化整体解决方案订单累计已超6亿 [2] - 2023年储能订单6.41亿，同比增长144.9% [2] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,668|8,983|11,371|13,631| |营业收入增长率(%)|40.50%|34.73%|26.58%|19.87%| |归母净利（百万元）|505|754|1,028|1,278| |净利润增长率(%)|78.15%|49.40%|36.30%|24.32%| |摊薄每股收益（元）|1.18|1.76|2.40|2.99| |市盈率（PE）|30.36|23.59|17.31|13.92|[4] 资产负债表预测（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|584|792|803|942|1,459| |应收和预付款项|2,297|3,095|4,131|5,137|6,044| |存货|1,733|1,736|2,829|3,367|3,959| |其他流动资产|1,035|452|481|552|626| |流动资产合计|5,648|6,074|8,243|9,998|12,088| |长期股权投资|63|65|85|104|121| |投资性房地产|0|0|0|0|0| |固定资产|733|1,827|2,282|2,757|3,197| |在建工程|562|87|-28|-194|-395| |无形资产开发支出|169|171|171|173|174| |长期待摊费用|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|5,941|6,378|8,554|10,315|12,412| |资产总计|7,467|8,529|11,064|13,156|15,509| |短期借款|209|55|26|-19|-77| |应付和预收款项|2,141|2,388|3,534|4,368|5,171| |长期借款|266|522|522|522|522| |其他负债|1,977|2,267|2,926|3,204|3,539| |负债合计|4,593|5,232|7,009|8,075|9,155| |股本|427|427|427|427|427| |资本公积|1,094|1,117|1,117|1,117|1,117| |留存收益|1,187|1,584|2,345|3,373|4,650| |归母公司股东权益|2,874|3,297|4,058|5,085|6,363| |少数股东权益|0|-1|-2|-5|-9| |股东权益合计|2,874|3,297|4,056|5,080|6,354| |负债和股东权益|7,467|8,529|11,064|13,156|15,509|[6] 利润表预测（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,746|6,668|8,983|11,371|13,631| |营业成本|3,783|5,147|6,870|8,629|10,302| |营业税金及附加|16|30|39|48|59| |销售费用|159|221|302|380|456| |管理费用|231|279|418|515|615| |财务费用|-5|40|7|6|1| |资产减值损失|-13|-15|-24|-29|-34| |投资收益|-2|2|-2|-1|-1| |公允价值变动|-18|-22|0|0|0| |营业利润|258|549|831|1,134|1,411| |其他非经营损益|7|2|5|4|4| |利润总额|265|551|836|1,139|1,415| |所得税|-18|49|84|114|142| |净利润|283|502|752|1,025|1,274| |少数股东损益|0|-3|-2|-3|-4| |归母股东净利润|283|505|754|1,028|1,278|[6] 现金流量表预测（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营性现金流|-104|205|679|872|1,263| |投资性现金流|-1,094|-247|-623|-666|-669| |融资性现金流|930|246|-52|-67|-78| |现金增加额|-249|211|11|140|517|[6] 预测指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|20.29%|22.81%|23.53%|24.12%|24.42%| |销售净利率|5.97%|7.57%|8.39%|9.04%|9.37%| |销售收入增长率|43.69%|40.50%|34.73%|26.58%|19.87%| |EBIT增长率|-2.45%|124.31%|38.34%|35.74%|23.80%| |净利润增长率|20.74%|78.15%|49.40%|36.30%|24.32%| |ROE|9.86%|15.31%|18.58%|20.21%|20.08%| |ROA|3.79%|5.92%|6.81%|7.81%|8.24%| |ROIC|6.90%|10.98%|13.12%|15.23%|15.98%| |EPS(X)|0.67|1.18|1.76|2.40|2.99| |PE(X)|54.00|30.36|23.59|17.31|13.92| |PB(X)|5.36|4.64|4.38|3.50|2.80| |PS(X)|3.25|2.29|1.98|1.56|1.30| |EV/EBITDA(X)|44.01|21.34|16.97|12.54|9.84|[6]