报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为冰箱出口代工龙头有望享受行业增长红利，收购 TCL 或实现白电战略协同，国内新一轮“以旧换新”催化更新需求，收入业绩有望持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023 年公司实现营收 151.80 亿元（同比 +30.15%）；归母净利润 7.87 亿元（同比 +69.37%）。追溯调整后 2023Q4 实现营收 38.37 亿元，归母净利润 1.50 亿元 [1] - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润为 8.63/10.05/12.87 亿元，对应 EPS 为 0.81/0.93/1.19 元，当前股价对应 PE 为 9.48/8.27/6.45 倍 [1] 业务分析 分主体 - 2023 年奥马冰箱/TCL 合肥家电营收分别约 109.34/43.66 亿元，分别同比 +39.41/+12.40%。2023Q4 奥马冰箱/TCL 合肥家电营收分别约 27.20（+42.06%）/11.17 亿元 [1] 分地区 - 2023 年公司整体外销收入 102.38 亿元（+51.95%），内销收入 49.42 亿元（+0.33%） [1] 分产品 - 2023 年公司冰箱冷柜/洗衣机收入分别 129.87/20.28 亿元，分别同比 +32.39/21.09%。2023 年我国冰冷/洗衣机销量分别同比 +12.2/+16.9%，公司产品销量分别同比 +36/19% [1] 盈利能力 - 2023Q4 奥马冰箱归母净利润约为 1.34 亿元（+40.75%），净利率约为 9.46%，与上年基本持平。2023Q4 TCL 家电（合肥）归母净利率约为 1.36%，具备较明显改善空间 [1] 战略布局 - 2023 年收购 TCL 家用电器（合肥）有限公司，整合冰箱和洗衣机业务，避免同业竞争，在生产、品牌端形成协同，有助于优化业务结构，丰富产品矩阵，TCL 白电出海或将进一步增强公司整体国内外经营实力 [1] 产能建设 - 2023 年 11 月，奥马冰箱 30 万台高端风冷冰箱智能制造项目一期工程顺利竣工并投入生产，提升了产能水平 [1] - 2024 年 3 月，合肥家电拟投资 1.53 亿元新建配套厂房，预计竣工后冰箱产能提升 79 万台/年、洗衣机产能提升 142 万台/年，或提升生产规模和交付效率，强化自主品牌实力，赋能公司整体业务长期增长 [1] 财务预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15,180|16,877|18,876|21,236| |营业收入增长率 (%)|30.15%|11.18%|11.84%|12.50%| |归母净利（百万元）|787|876|1,005|1,287| |净利润增长率 (%)|69.37%|11.40%|14.65%|28.08%| |摊薄每股收益（元）|0.73|0.81|0.93|1.19| |市盈率（PE）|9.05|9.48|8.27|6.45|[3]