投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 2023年第四季度业绩超预期 归母净利润同比增长101.4%至10.6亿元 [1][5] - 分红比例稳步提升 2023年现金分红及回购金额合计占归母净利润50.4% [1][6] - 跨境电商业务量高速增长 23H2票数同比增长35.1%推动空运通道业务量增长22.7% [5] - 海运代理单箱利润显著提升 23H2单箱利润同比增长33.6% [5] - 空运通道利润大幅增长 23H2分部利润增长271.9%至2.4亿元 [5] 财务表现 - 2023年营收1017.0亿元同比下降6.9% 归母净利润42.2亿元同比增长3.5% [1][5] - 2023Q4营收289.3亿元同比增长1.8% 归母净利润10.6亿元同比增长101.4% [1][5] - 23H2其他收益同比增长84.4%至14.3亿元 主要来自政府补助增加 [6] - 23Q4公允价值同比增长3.3亿元 主要来自集团股票及非流动金融资产价值提升 [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为45.3/47.2/50.4亿元 对应PE为9.2/8.8/8.2倍 [6] 业务板块表现 - 专业物流23H2营收同比增长1.7% 分部利润同比增长7.7% [5] - 货运代理23H2营收同比下降8.6% 但分部利润同比增长43.0% [5] - 跨境电商23H2营收同比增长55.7% 分部利润大幅增长378.3% [5] - 合同物流23H2业务量同比增长14.6% 在内需偏弱背景下实现逆势增长 [5] - 海运代理23H2箱量增长12.0% 主要受内贸订舱量推动 [5] 关联公司表现 - 中外运敦豪23H2营收同比增长15.1% 净利润同比增长3.2% 环比H1增长23.6% [5] - 23Q4投资收益同比增长2.2% 为22Q4以来首次转正 [5] - 2023年中外运敦豪营收同比增长8.4% 净利润同比下降6.2% [5] 未来展望 - 2024年海运货代业务有望逐步触底回升 [6] - 合同物流竞争壁垒深厚 业务量预计稳步增长 [6] - 跨境电商产业链持续高景气 空运通道业务盈利弹性可期 [6] - 中外运敦豪增长动能充足 [6]