报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月25日晚卫星化学公布2023年年报，全年收入414.87亿元，同比+12%；归母净利润47.89亿元，同比+54.71%，扣非归母46.72亿元，同比+51.80%；2023Q4归母净利润13.78亿元，环比-12.97%，扣非归母12.98亿元，环比-9.66% [1] - 2023年公司业绩同比大幅增长，功能化学品、高分子材料、新能源材料全年贡献毛利33.15亿元、35.22亿元、1.71亿元，毛利率同比-5.87pct、+6.45pct、-1.45pct；重要子公司连云港石化实现净利润26.12亿元；2023Q4 C2成本端下行明显，下游需求略有回落；2024年一季度以来乙烷平均价格环比继续下降，烯烃类产品价格回升，C2和C3即时价差均有所修复；预计2024年油价高位震荡，美国天然气供应过剩，公司盈利稳定向好 [1] - 2023年内嘉宏新材实现并表，2024年项目储备丰富，在建项目陆续落地；80万吨丁辛醇项目预计二季度试车投料，26万吨高分子乳液和20万吨丙烯酸精酸产能下半年贡献利润；公司加强研发投入，自主研发的1,000吨α - 烯烃项目投产，与韩国SK集团子公司合作的亚洲首个EAA项目落地 [1][2] - α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目总投资约257亿元，建成后烯烃产能将翻倍；各项前期工作扎实推进，有望2024年上半年开启建设，2025年底投产 [2] - 考虑到2024年或有检修因素影响，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为62.45、71.71、79.55亿元，同比增速为30.4%、14.8%、10.9%，对应PE分别为9.19、8.00、7.22倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|41487|56537|63680|66294| |收入同比（%）|12.0%|36.3%|12.6%|4.1%| |归属母公司净利润（百万元）|4789|6245|7171|7955| |净利润同比（%）|54.7%|30.4%|14.8%|10.9%| |毛利率（%）|19.8%|18.8%|19.2%|19.9%| |ROE（%）|18.8%|20.6%|19.7%|18.4%| |每股收益（元）|1.42|1.85|2.13|2.36| |P/E|10.39|9.19|8.00|7.22| |P/B|1.95|1.89|1.58|1.33| |EV/EBITDA|7.25|6.20|5.41|5.00| [5] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12733|19722|21868|24800| |非流动资产|51849|55924|63905|70339| |资产总计|64582|75645|85774|95139| |流动负债|11915|14731|15523|15699| |非流动负债|27174|30513|33853|36256| |负债合计|39089|45244|49376|51955| |少数股东权益|28|40|42|50| |股本|3369|3369|3369|3369| |资本公积|4465|4465|4465|4465| |留存收益|17632|22528|28523|35301| |归属母公司股东权益|25465|30362|36356|43134| |负债和股东权益|64582|75645|85774|95139| [6] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|41487|56537|63680|66294| |营业成本|33257|45884|51430|53107| |营业税金及附加|144|190|217|224| |销售费用|145|166|205|204| |管理费用|531|774|843|893| |财务费用|811|988|1006|1040| |资产减值损失|-9|-16|-8|-12| |公允价值变动收益|187|0|0|0| |投资净收益|-14|295|156|254| |营业利润|5378|6972|8027|8896| |营业外收入|11|17|13|13| |营业外支出|20|15|17|17| |利润总额|5368|6974|8023|8892| |所得税|584|718|850|929| |净利润|4784|6256|7173|7963| |少数股东损益|-6|11|2|8| |归属母公司净利润|4789|6245|7171|7955| |EBITDA|10185|12935|15006|16150| |EPS（元）|1.42|1.85|2.13|2.36| [6] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|7996|15691| |净利润|6245|7955| |折旧摊销|5468|6741| |财务费用|988|1040| |投资损失|-295|-254| |营运资金变动|551|187| |其他经营现金流|5717|7790| |投资活动现金流|-9253|-12936| |资本支出|-9158|-12833| |长期投资|-172|-192| |其他投资现金流|76|89| |筹资活动现金流|-279|44| |短期借款|-1226|0| |长期借款|-1318|-1259| |普通股增加|0|0| |资本公积增加|0|0| |其他筹资现金流|2264|1303| |现金净增加额|3446|2799| [7]