报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年3月25日公司发布2023年年度业绩公告，营收和净利润均实现大幅增长，各阶段项目与各区域营收表现亮眼，多重因素有望推动公司业绩保持高增长，考虑到下游需求的快速增长，上调公司2024 - 2025年营收和净利润预测，维持“买入”评级[2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022 - 2026年营业总收入分别为9.90亿元、21.24亿元、31.68亿元、44.40亿元、60.30亿元，同比分别为209.31%、114.44%、49.18%、40.12%、35.83%；归母净利润分别为1.56亿元、2.84亿元、6.26亿元、9.59亿元、13.20亿元，同比分别为183.51%、82.07%、120.69%、53.19%、37.69%；EPS分别为0.13元/股、0.24元/股、0.52元/股、0.80元/股、1.10元/股；P/E分别为126.52、69.49、31.49、20.55、14.93 [2] 事件 - 2024年3月25日公司发布2023年年度业绩公告，2023年营收21.24亿元（+114.4%），净利润2.84亿元（+82.1%），经调整净利润4.12亿元（+112.1%）；2023H2营收11.30亿元（+71.0%），净利润1.06亿元（+85.1%），经调整净利润1.96亿元（+129.2%）[2] 各阶段项目与各区域营收表现 - 分项目来看，截至2023.12.31，公司执行的药物发现阶段项目累计总数427个（+43%）；进行中的综合CMC项目数143个（+52%），临床阶段共计59个项目（+59%）；2023年共将17个项目由临床前开发阶段推进至早期临床阶段，累计将47个外部项目转至公司内。分地区来看，2023年北美营收8.52亿元（+91.5%，业务占比40.1%），中国营收6.61亿元（+116.0%，业务占比31.1%），欧洲营收4.98亿元（+184.0%，业务占比23.4%）；分项目阶段来看，IND前服务营收9.27亿元（+143.2%，业务占比43.6%），IND后服务营收11.97亿元（+96.6%，业务占比56.4%）[3] 多重因素推动业绩增长 - 公司各阶段项目数保持高速增长，2024年有望迎来商业化项目，截至2023年在手订单5.79亿美元（+81.9%），ADC行业有望维持高景气；客户群不断扩大，客户数量由2022年的265名增长至2023年的345名，全球十大制药公司中有6家与公司合作，占总收入比例的24%；产能进一步扩大，2023年启用相关产线，无锡基地扩产、新加坡产能投产2024 - 2026年有望逐步落地，毛利率有望提升；药明合联为唯一具备ADC CRDMO全方位能力的全球参与者，受地缘政治影响相对较小[4] 市场数据 - 收盘价18.00港元，一年最低/最高价12.08/34.00港元，市净率3.95倍，港股流通市值215.57亿港元[5] 基础数据 - 每股净资产4.55元，资产负债率19.02%，总股本11.98亿股，流通股本11.98亿股[6] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，如2023 - 2026年经营活动现金流分别为3.20亿元、8.62亿元、10.80亿元、15.87亿元等[9] 主要财务比率 - 2023 - 2026年每股收益分别为0.24元、0.52元、0.80元、1.10元；ROIC分别为7.04%、9.36%、13.28%、15.83%；ROE分别为5.20%、10.29%、13.62%、15.79%；毛利率分别为26.35%、27.30%、28.20%、28.90%等[10]