报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2023年公司收入339.37亿元，同比增5.49%；归母净利润42.68亿元，同比增15.02%；扣非后归母净利润37.21亿元，同比增15.94% 2023Q4收入29.58亿元，同比降3.37%；归母净利润 - 6.40亿元；扣非后归母净利润 - 8.76亿元[6] - 2023Q4销量承压但结构好，销量同比降10%至72万千升，ASP同比提7.59%至4132元/千升 主品牌销量仅下滑4%，中高端以上产品销量增6%，其他主品牌销量下滑22%，崂山等其他品牌销量下滑20% 吨酒成本同比增4.39%至2997元/千升，毛利率同比提2.22个pct至27.47%[6] - 2023Q4费用率大幅上升致盈利承压，税金及附加率同比降0.92个pct至9.65% 销售、管理、研发、财务费用率同比分别 + 9.56、+ 4.19、+ 1.14、 - 0.76个pct至41.42%、16.73%、2.21%、 - 4.08% 因工厂搬迁计提0.82亿元资产减值损失，确认1.58亿资产处置收益[6] - 公司产品结构持续升级，新推高端生鲜产品，加快工厂建设提升高端啤酒产能 考虑2024年需求端压力下调盈利预测，预计2024 - 2026年收入分别为351.36、363.86、376.64亿元，归母净利润分别为50.99、57.98、63.78亿元，EPS分别为3.74、4.25、4.67元，对应PE为22.8倍、20.0倍、18.2倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本1364百万股，流通股本705百万股，市价85.08元，市值116066百万元，流通市值59956百万元[2] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32172|33937|35136|36386|37664| |增长率yoy%|7%|5%|4%|4%|4%| |净利润（百万元）|3711|4268|5099|5798|6378| |增长率yoy%|18%|15%|19%|14%|10%| |每股收益（元）|2.72|3.13|3.74|4.25|4.67| |每股现金流量|3.58|2.04|4.13|4.68|5.12| |净资产收益率|14%|15%|16%|17%|17%| |P/E|31.3|27.2|22.8|20.0|18.2| |P/B|4.6|4.2|3.9|3.5|3.1|[5] 公司点评（财务报表预测） - 资产负债表：2023 - 2026E货币资金从19282百万元增至30652百万元，固定资产从11132百万元减至10812百万元等 负债合计从21001百万元增至22021百万元，归属母公司所有者权益从27449百万元增至37357百万元[7] - 利润表：2023 - 2026E营业收入从33937百万元增至37664百万元，净利润从4348百万元增至6498百万元，归属母公司净利润从4268百万元增至6378百万元[7] - 现金流量表：2023 - 2026E经营活动现金流从2778百万元增至6987.5百万元，投资活动现金流均为 - 541百万元，融资活动现金流均为 - 2008百万元[7] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入增长率2024 - 2026E分别为3.5%、3.6%、3.5%；获利能力方面，毛利率从38.7%提至44.0%；偿债能力方面，资产负债率从42.6%降至36.4%；营运能力方面，总资产周转率维持在0.6 - 0.7[7] - 每股指标：2023 - 2026E每股收益从3.13元增至4.67元，每股经营现金流从2.04元增至5.12元，每股净资产从20.12元增至27.38元[7] - 估值比率：2023 - 2026E P/E从27.2降至18.2，P/B从4降至3[7]