报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2023年年报基本符合市场预期，23Q4收入29.6亿（-3.4%），归母净利润-6.4亿（-15.0%）；23年全年收入339.4亿（+5.5%），归母净利润42.7亿（+15.0%），同时23年分红总额27.3亿，分红率64% [3] - 高端化持续加速，23年销量801万吨，同比-0.8%，吨价4172元/吨，同比+6.2%；Q4量/价同比分别-10.1/+7.5%；23年中高端以上销量324万吨，同比+10.5%，占比40.5%；Q4中高端以上量+6.4% [3] - 主品牌增长高于整体，青岛主品牌23年收入232.6亿，同比+8.6%，销量456万吨，同比+2.7%，吨价5102元/吨，同比+5.8%；Q4量-3.5%；其它品牌23年收入101.4亿，同比-1.3%，销量345万吨，同比-5.0%，吨价2213元/吨，同比+3.9%；Q4销量-20.6% [4] - 盈利性提升，高端化对冲成本上涨，虽吨成本Q4/23A同比+4.3/+3.3%，但毛利率Q4/23A +2.2/1.8pct至27.5%/38.7%；其中主品牌毛利率44.5%，同比+0.7pct，其它品牌毛利率24.7%，同比+2.5pct；归母净利率12.6%，同比+1.0pct，销售费率+0.8pct，管理费率-0.1pct，研发费率+0.1pct，Q4因短期事件影响公司增加品牌投入和经销商补贴，导致销售费率上涨较多 [5] - 2024年公司销量增速预计逐季改善，结构提升持续，大麦成本有望高单位数下降，24H2起集中兑现，铝罐成本亦下行，预计2024 - 2026年公司实现营业收入361/386/410亿元，同比+6.5%/+6.7%/+6.3%；实现归母净利润52/62/73亿元，同比+21.8%/ +18.9%/ +18.5%；当前股价对应PE分别为22/19/16倍，估值处近5年较低水平，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为339.37/361.30/385.51/409.87亿元，收入同比分别为5.5%/6.5%/6.7%/6.3%；归属母公司净利润分别为42.68/51.98/61.79/73.20亿元，净利润同比分别为15.0%/21.8%/18.9%/18.5%；毛利率分别为38.7%/42.2%/45.3%/47.8%；ROE分别为15.5%/22.9%/21.4%/20.2%；每股收益分别为3.14/3.81/4.53/5.37元；P/E分别为23.81/22.33/18.78/15.86；P/B分别为3.71/5.11/4.01/3.20；EV/EBITDA分别为13.89/13.03/10.21/7.89 [7] 财务报表与盈利预测 资产负债表 - 2023 - 2026年预计流动资产分别为296.12/273.93/344.14/429.37亿元，现金分别为192.82/164.84/232.57/315.03亿元等；非流动资产中，长期投资分别为196.44/193.81/191.45/187.09亿元等；资产总计分别为492.56/467.74/535.59/616.46亿元；流动负债分别为169.18/190.78/195.51/201.64亿元；非流动负债分别为40.83/40.82/40.82/40.82亿元；负债合计分别为210.01/231.60/236.33/242.46亿元；少数股东权益分别为8.05/9.01/10.14/11.48亿元；归属母公司股东权益分别为274.49/227.13/289.12/362.52亿元 [8] 利润表 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为339.37/361.30/385.51/409.87亿元，营业成本分别为208.17/208.90/210.98/213.99亿元等；营业利润分别为57.37/70.48/83.80/99.29亿元；利润总额分别为57.46/70.57/83.90/99.39亿元；所得税分别为13.98/17.64/20.97/24.85亿元；净利润分别为43.48/52.93/62.92/74.54亿元；少数股东损益分别为0.80/0.95/1.13/1.34亿元；归属母公司净利润分别为42.68/51.98/61.79/73.20亿元；EBITDA分别为59.61/76.52/91.02/107.30亿元；EPS分别为3.14/3.81/4.53/5.37元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2026年预计经营活动现金流分别为27.78/74.46/75.50/90.03亿元，投资活动现金流分别为-34.63/-2.87/-7.74/-7.55亿元，筹资活动现金流分别为-28.68/-0.03/-0.02/-0.02亿元，现金净增加额分别为-35.48/71.62/67.73/82.46亿元 [8] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2026年营业收入同比分别为5.5%/6.5%/6.7%/6.3%，营业利润同比分别为14.7%/22.9%/18.9%/18.5%，归属于母公司净利同比分别为15.0%/21.8%/18.9%/18.5%；获利能力方面，毛利率分别为38.7%/42.2%/45.3%/47.8%，净利率分别为12.6%/14.4%/16.0%/17.9%，ROE分别为15.5%/22.9%/21.4%/20.2%，ROIC分别为12.7%/21.0%/20.1%/19.1%；偿债能力方面，资产负债率分别为42.6%/49.5%/44.1%/39.3%，净负债比率分别为74.3%/98.1%/79.0%/64.8%，流动比率分别为1.75/1.44/1.76/2.13，速动比率分别为1.27/1.00/1.33/1.72；营运能力方面，总资产周转率分别为0.68/0.75/0.77/0.71，应收账款周转率分别为308.53/323.31/307.56/312.68，应付账款周转率分别为6.49/6.75/6.52/6.60；每股指标方面，每股收益分别为3.14/3.81/4.53/5.37元，每股经营现金流分别为2.04/5.46/5.53/6.60元，每股净资产分别为20.12/16.65/21.19/26.57元；估值比率方面，P/E分别为23.81/22.33/18.78/15.86，P/B分别为3.71/5.11/4.01/3.20，EV/EBITDA分别为13.89/13.03/10.21/7.89 [8]