投资评级 - 投资评级为"优于大市" [1] 核心观点 - 公司2023年业绩表现：2023年公司实现收入73.5亿元，同比增长56.1%，归母净利润8.7亿元，同比增长33.7% [2] - 2023年四季度收入17.1亿元，同比下降5%，归母净利润-0.2亿元，同比下降106%，主要受欧洲逆变器高库存影响海外出货量下滑及年底费用计提较高所致 [2] - 2024年随着行业库存逐步消化，公司业绩环比修复可期 [2] - 公司为组串式逆变器龙头，2022年光伏逆变器出货量位列全球第5，市占率5% [2] - 2022年公司境外收入占比达80%，毛利率达37.12%，较境内业务高23.8个百分点 [2] - 公司储能业务2022年收入22.7亿元，占总收入的48.2%，比重同比提升30.3个百分点 [3] - 公司轻资产运营，2023年前三季度销售、管理、财务费用率分别为6.1%、3.5%、-1.7%，同比下降2、1.2、1.2个百分点 [3] - 预计2023-2025年归母净利润分别为8.69、9.00、10.87亿元，同比增长33.8%、3.6%、20.8% [3] - 给予公司2023年29-31倍PE估值，对应合理价值区间145.58-155.62元 [3] 财务数据 - 2023年预计营业收入73.52亿元，同比增长56.1% [4] - 2023年预计净利润8.69亿元，同比增长33.8% [4] - 2023年预计全面摊薄EPS为5.02元 [4] - 2023年预计毛利率32.3%，净资产收益率29.7% [4] - 2023年预计逆变器业务收入49.3亿元，毛利率39.7% [5] - 2023年预计储能电池业务收入7.2亿元，毛利率22% [5] - 2023年预计户用系统收入12.2亿元，毛利率11% [5] - 2023年预计其他业务收入4.8亿元，毛利率23.1% [6] 行业地位 - 公司为光伏逆变器领域龙头企业 [3] - 2022年公司光伏逆变器出货量位列全球第5，市占率5% [2] - 公司自2018年起强化境外销售布局，2022年境外收入占比达80% [2] - 公司在欧洲、大洋洲、亚洲、南美和非洲等主流市场建立了稳定的业务渠道 [2] - 公司2012年着手"光伏+储能"双向逆变器产品研发，是国内最早布局户用储能产品的公司之一 [3] 运营效率 - 截至2023年三季度，公司流动资产占总资产的72.4% [3] - 2023年前三季度销售、管理、财务费用率分别为6.1%、3.5%、-1.7%，同比下降2、1.2、1.2个百分点 [3] - 2022年公司主要产品逆变器及储能电池成本中直接材料占比均超80% [3] - 2023年预计应收账款周转天数36.28天，存货周转天数117.68天 [9] - 2023年预计总资产周转率1.11次，固定资产周转率7.78次 [9]