证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 固德威（688390） 25 年报及 26 年一季报点评：汇兑及确收节 奏影响 Q1 业绩，Q2 环比有望翻倍，全年持 续高增 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 6,738 | 8,889 | 14,328 | 18,153 | 22,210 | | 同比（%） | (8.36) | 31.93 | 61.18 | 26.70 | 22.35 | | 归母净利润（百万元） | (61.81) | 134.91 | 1,151.70 | 1,725.96 | 2,251.44 | | 同比（%） | (107.25) | 318.27 | 753.66 | 49.86 | 30.45 | | EPS-最新摊薄（元/股） | (0.25) | 0.56 | 4.74 | 7.10 | 9.26 | | P/E（现价&最新摊薄） | (347.23) | 159.08 ...

行业投资评级 - 对“电力设备与新能源”行业评级为“增持” [6] 报告核心观点 - 报告认为2026年储能行业需求将保持高增长，国内外需求共振将带动行业景气上行，同时各公司正通过供应链管理和技术迭代缓解上游成本压力 [4] - 1Q26储能公司业绩呈现分化，户用储能及储能变流器（PCS）板块表现优于大型储能（大储），其归母净利润同比增速分别为+41%和-36% [1] - 报告看好储能板块持续景气，并推荐了阳光电源、德业股份、固德威、上能电气四家公司 [4][8] 1Q26储能公司业绩表现总结 - **整体表现**：1Q26户储及PCS板块业绩表现优于大储板块，大储、户储及PCS归母净利润同比增速分别为-36%和+41% [1] - **大型储能（大储）**： - 2025年全球储能需求高增，但1Q26出货同比基本持平，阳光电源与海博思创1Q26储能出货分别约为11.4GWh和5GWh [2] - 4Q25起电芯成本上涨的影响在1Q26延续，对利润端造成拖累 [1] - 阳光电源1Q26毛利率同比-1.9个百分点，但其储能毛利率从4Q25约24%回升至约30%；海博思创受益于海外占比提升及产品结构优化，毛利率同比小幅提升+0.7个百分点 [2] - **户用储能及储能变流器（PCS）**： - 1Q26该板块营收同比增长36%，归母净利润同比增长41% [3] - 2025年下半年全球多区域（如澳洲、英国、匈牙利）出台户储补贴政策，叠加传统能源价格上涨，加速了户储需求释放 [3] - 各PCS厂商营收同比增速在-7%至+148%之间，整体呈上升趋势，其中锦浪科技营收同比下滑主要受确收节奏影响 [3] - 毛利率受电芯成本上涨和海外高毛利出货增加的综合影响，同比变化在-3至+10.0个百分点之间 [3] - 费用率因加速海外市场拓展及汇兑损失影响，同比变化在-2.1至+10.3个百分点之间 [3] - 多家公司反映自2026年3-4月起储能订单获取明显提速，预计二三季度业绩将加速增长 [3] 重点公司推荐与观点 - **阳光电源 (300274 CH)**： - 1Q26实现营收155.61亿元，同比-18.26%；归母净利润22.91亿元，同比-40.12% [14] - 业绩低于预期主要受项目交付节奏扰动、汇兑损益及研发费用提升影响 [14] - 1Q26储能毛利率已呈现修复，看好未来海外订单交付及AIDC配储需求带来的成长空间 [14] - 目标价184.90元，评级“买入” [8][14] - **上能电气 (300827 CH)**： - 2025年营收56.3亿元，同比+17.95%；归母净利4.63亿元，同比+10.48% [15] - 1Q26营收10.71亿元，同比+28.95%；归母净利0.98亿元，同比+11.57% [15] - 作为光伏和储能逆变器龙头，受益于全球需求增长及海外高毛利市场开拓 [15] - 目标价45.88元，评级“买入” [8][15] - **德业股份 (605117 CH)**： - 1Q26实现营收44.59亿元，同比+73.77%；归母净利11.88亿元，同比+68.37% [17] - 公司布局大储、工商储、户储等多个细分领域，有望受益于全球储能需求高增 [17] - 目标价175.45元，评级“买入” [8][17] - **固德威 (688390 CH)**： - 2025年营收88.89亿元，同比+31.93%；归母净利1.35亿元，同比实现扭亏 [18] - 1Q26营收23.61亿元，同比+25.42%；归母净利1.01亿元，同比实现扭亏 [18] - 储能系统出货自2026年起有望加速，受益于全球需求增长及海外市场开拓 [18] - 目标价120.93元，评级“买入” [8][18]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 核心观点与业绩预测 - **核心观点**：储能逆变器及电池收入高速增长，看好2026年业绩弹性 [1][2] 报告认为，2026年第一季度公司业绩已同比大幅转正，且美伊冲突预计将催化全球新能源转型加速，结合公司2026年股权激励业绩考核目标指引，公司全年盈利能力有望明显修复 [3][4] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.27亿元、11.60亿元、15.37亿元，同比增长率分别为513.0%、40.3%、32.5% [4][6] - **股价与估值**：截至2026年04月30日，公司收盘价为108.20元，总市值262.99亿元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为31.8倍、22.7倍、17.1倍 [6][7] 财务业绩分析 - **2025年全年业绩**：实现营业收入88.89亿元，同比增长31.93%；归母净利润1.35亿元，同比增长318.27% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季营收26.95亿元，同比增长50.18%；归母净利润0.54亿元，同比下降176.34% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营收23.61亿元，同比增长25.42%，环比下降12.41%；归母净利润1.01亿元，同比大幅转正，环比增长88.64% [1] - **盈利能力改善**：2026年第一季度毛利率为26.33%，同比提升6.92个百分点，环比提升6.09个百分点；净利率为4.19%，同比提升4.76个百分点，环比提升2.46个百分点 [10] 分业务与分地区表现 - **储能业务高速增长**：2025年，储能逆变器收入9.56亿元，同比增长107.07%；储能电池收入15.46亿元，同比增长226.95% [10] - **并网逆变器稳定增长**：2025年，并网逆变器收入25.61亿元，同比增长15.49%，主要受国内光伏抢装潮催化 [10] - **境外市场贡献突出**：2025年境外收入36.07亿元，同比增长80.45%，毛利率为32.85% [2][10] 其中，大洋洲收入12.44亿元，占境外收入34.48%；欧洲收入12.37亿元，占境外收入34.28%，毛利率高达39.72% [10] 财务预测摘要 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为125.86亿元、147.70亿元、167.59亿元，同比增长率分别为41.6%、17.4%、13.5% [6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.40元、4.77元、6.32元 [6] - **净资产收益率预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为23.3%、24.6%、24.6% [6]

行业与公司 * **行业**：风光储（光伏、风电、储能）产业链 [1] * **公司**：德业股份、固德威、锦浪科技、艾罗能源、阳光电源、海博思创、上能电气、金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能、大金重工、振江股份、天顺风能、海力风电、金雷股份、新强联、日月重工、东方电缆、福斯特、聚合股份、钧达股份 [1][2][4][5][6][7][8][9][10][12][13][14][15][16][17][18][19] 核心观点与论据 **分布式储能（户储及工商储）** * **需求爆发，增长强劲**：2026年第一季度，分布式储能市场表现亮眼，头部企业出货量实现翻倍以上增长，德业股份储能逆变器出货量同比增长超过一倍，固德威同比增长四至五倍 [2][8] * **驱动因素**：需求由澳洲、东北欧补贴政策、欧洲库存回归合理水平、亚非拉等新兴市场因缺电或电价上涨的刚性需求共同驱动 [8] * **排产与目标上修**：2026年第二季度排产环比预增50%-100%，德业股份、固德威、锦浪等头部企业已上修全年目标 [1][2][9][10][12] * **盈利能力突出**：德业股份2026年第一季度储能逆变器毛利率达52%，电池包毛利率稳定在30%左右，单季度利润12亿元，同比增长40% [1][8] * **工商业储能加速放量**：工商业储能价值量和盈利能力均高于户储，德业股份预计2026年其工商储业务规模将与户储业务接近，利润贡献可能更高，其100千瓦及以上产品单月销量已达1,000至1,500台 [1][9][10][12] **大型储能** * **经营韧性显现**：2026年第一季度虽为淡季且面临原材料涨价压力，但大型储能市场表现出较强韧性，海博思创第一季度出货量达2 GWh [4][11] * **盈利能力修复**：阳光电源储能业务毛利率从2025年第四季度的20%多回升至2026年第一季度的30%或略高，预计第二季度将进一步改善 [1][4] * **出货量增长预期**：阳光电源预计全年发货量仍有40%-50%增长 [1][4] **风电整机** * **盈利拐点确立**：毛利率自2025年第四季度至2026年第一季度持续改善，金风科技2026年第一季度已实现盈利，预计2026年年底多数整机企业将实现扭亏 [1][5] * **海外订单贡献弹性**：下半年随着海外高毛利订单交付，毛利率改善趋势将更加显著，海外业务盈利能力突出，2025年金风科技和三一重能海外业务毛利率达20%以上 [1][5][16][17] * **订单与交付**：国内整机商在手订单饱满，金风科技2026年对外销量目标为37GW至40GW，增速近40% [16][17] **风电零部件（塔筒/桩基/海缆）** * **业绩高度分化**：海外业务敞口高的公司业绩显著优于以国内业务为主的公司 [5][6][17] * **塔筒环节**：大金重工（出口占比70%以上）2026年第一季度出口海工发货量7.4万吨，同比增长90%，单桩盈利维持在6,000元/吨以上，业绩创历史新高 [1][17] * **海缆环节**：东方电缆存货与合同负债创新高，2026年第二季度至第三季度将迎来国内海风项目交付与海外订单共振的业绩弹性期 [1][6] * **国内业务预期修复**：天顺风能、海力风电等以国内业务为主的公司，随着第二季度国内海风项目（如龙源1GW项目等）陆续开工，业绩将获支撑 [5][17][18] **风电零部件（锻件/铸件/轴承等）** * **分化显著，出海是关键**：海外业务占比较高的公司业绩表现突出，如振江股份（海外收入敞口80%）2026年第一季度经营业绩创历史新高，达6,000万元以上 [6][18] * **国内业务承压**：主要依赖国内市场的零部件公司因国内装机量平稳、价格持平或下降、原材料成本波动，业绩增长空间有限 [7] * **新业务与客户拓展**：振江股份风机组装新业务兑现；金雷股份铸造主轴业务出货量同比增长超两倍，预计2026年下半年与西门子签订新框架协议；新强联受益于TRB轴承行业及自身客户渗透率提升 [18][19] **光伏产业链** * **主材环节持续承压**：一体化组件、硅料、电池、硅片环节面临巨大压力，许多硅料公司已基本放弃盈利预期 [7] * **辅材环节相对较好**：胶膜企业福斯特毛利率已开始回升；银浆企业聚合股份实现单季度业绩历史新高 [1][7] * **寻求第二增长曲线**：一体化组件公司持续拓展储能业务布局；关注太空光伏等新兴领域 [7] 其他重要内容 **宏观与市场动态** * **地缘政治影响需求**：2026年三、四月份的美伊冲突导致能源价格上涨，直接刺激中东、非洲及东南亚地区户储需求，若持续可能间接影响欧洲市场 [9] * **欧洲海风政策催化**：英国AR7结果超预期并提前启动下一轮拍卖、法国计划启动10GW海风招标、荷兰扩大2026年海风拍卖容量等，显著增强欧洲海上风电市场 [14] * **亚非拉市场增长迅速**：国内整机商加速导入，金风科技2026年在巴西、德国等地布局迅速，2026年成为风机企业出海规模化发展关键年份 [14][15] * **国内市场展望**：2026年陆风装机预计稳定或略增，海风装机预计约8GW并从第二季度加速开工，后续已核准海风项目超40GW，预计2027至2028年迎装机高峰 [15] **具体经营数据与指引** * **德业股份**：2026年第一季度储能逆变器发货约25万台，同比增长近三倍；四月和五月逆变器及电池包单月业务规模均超10亿元 [8][9][12] * **固德威**：2026年第一季度储能逆变器销量约5至6万台，同比增长超五倍；五月储能逆变器排产约5.5万台，环比提升近40% [8][10][12] * **锦浪科技**：2026年第一季度储能逆变器发货量超6万台；预计第二季度整体逆变器出货量超30万台（第一季度约12至13万台）；四月户储逆变器接单量10万台，同比增长三倍 [8][10][12] * **艾罗能源**：2026年第一季度收入14.5亿元，实际发货金额约18亿元，综合毛利率33%，同环比提升2-3个百分点 [8] * **阳光电源**：2026年第一季度储能发货量约11.4GWh，剔除2025年同期沙特大项目影响后同比增长约60% [13][14] * **海博思创**：2026年第一季度出货量2 GWh（另一处数据为6GWh），海外出货约0.8GWh，海外毛利率26% [11][13] * **金风科技**：2026年第一季度国内招标量约28GW，招标价格稳定，部分项目价格提升；预计2026年出口增速达75% [15][16][17] * **日月重工**：2026年第一季度齿轮箱业务规模利润2.1亿元，同比增长近50%；2026年销量目标36-40GW，同比增长30%以上 [19]