报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 国元证券区域与政策优势叠加，深耕安徽市场并拓展省外业务，2023 年自营表现亮眼驱动业绩增长，合理价值区间为 7.49 - 8.32 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2024 年 3 月 27 日发布 2023 年业绩，2023 年营收 63.6 亿元，同比+19.0%；归母净利润 18.7 亿元，同比+7.8%；对应 EPS 0.43 元，ROE 5.55%，同比+0.23pct [3] - 第四季度营收 14.2 亿元，同比-3.8%，环比-22.0%；归母净利润 4.4 亿元，同比-23.0%，环比-13.8% [3] 各业务情况 经纪业务 - 2023 年经纪业务收入 9.0 亿元，同比-10.2%，占营收比重 14.2%，同比-4.6pct [3] - 第四季度经纪业务收入 2.1 亿元，同比-12.6%，环比+2.0% [3] - 全年股基交易量同比增长 1.96%，优于市场水平（全市场日均股基交易额 9625 亿元，同比-4.0%） [3] - 代销金融产品收入 0.79 亿元，同比+20.4%，占经纪收入比重为 8.8%，同比+2.2pct [3] - 两融余额 167 亿元，同比+9.4%，市场份额稳定在 1.0% [3] 投行业务 - 2023 年投行业务收入 2.1 亿元，同比-73.5%；第四季度收入 0.47 亿元，同比-67.8%，环比-17.4% [3] - 2023 年股权业务承销规模 53.2 亿元，同比-73.3%，排名第 20；其中 IPO 8 家，募资规模 1 亿元；再融资 10 家，承销规模 53 亿元 [3] - 债券主承销规模 238 亿元，同比+9.2%，排名第 39；其中公司债、企业债、ABS 承销规模分别为 156 亿元、78 亿元、3 亿元 [3] - IPO 储备项目 11 家，排名第 17，其中两市主板 2 家，北交所 2 家，科创板 6 家，创业板 1 家 [3] 资管业务 - 2023 年资管收入 1.0 亿元，同比+11.5%；第四季度收入 0.33 亿元，同比+39.2%，环比+13.5% [3] - 资产管理规模 237 亿元，同比-2.0% [3] 自营业务 - 2023 年全年投资收益（含公允价值）11.8 亿元，同比扭亏为盈；第四季度投资收益（含公允价值）3.9 亿元，同比+46.4%，环比+66.9% [3] - 固定收益业务加强投研，抓住波段机会获超额收益，探索 FICC 创新业务，发展资本中介与客需业务，投资收益率约 8% [3] - 权益投资业务加大非方向性投资转型，做市业务优化持仓结构，全年投资收益率 8.07% [3] 财务预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5341|6355|5871|6297|6701| |（+/-)YoY(%)|-13%|19%|-8%|7%|6%| |净利润（百万元）|1733|1868|1773|2023|2264| |（+/-)YoY(%)|-9%|8%|-5%|14%|12%| |每股净利润（元）|0.40|0.43|0.41|0.46|0.52| |每股净资产（元）|7.55|7.92|8.32|8.76|9.25|[4] 可比公司估值 |公司|股价（元）|市值（亿元）|2022 PE（倍）|2023E PE（倍）|2024E PE（倍）|2022 PB（倍）|2023E PB（倍）|2024E PB（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |中信证券|19.60|2905|13.6|12.6|11.3|1.2|/|1.0| |东方财富|13.14|2084|24.5|24.4|23.2|3.2|/|2.6| |海通证券|8.76|1144|17.4|/|/|0.7|/|/| |国泰君安|14.43|1285|11.1|10.4|9.0|0.9|0.8|0.8| |华泰证券|13.95|1260|11.3|9.6|8.4|0.9|0.8|0.7| |中国银河|12.28|1343|17.1|15.2|12.9|1.5|1.2|1.2| |申万宏源|4.47|1119|40.0|17.9|16.3|1.2|1.1|1.1| |广发证券|13.63|1039|13.0|12.0|10.2|0.9|0.9|0.8| |中金公司|32.72|1579|18.0|22.5|18.9|1.9|1.6|1.5| |中信建投|22.09|1713|22.6|18.8|15.5|2.5|2.2|2.0| |招商证券|13.86|1205|14.9|13.6|12.5|1.2|/|1.0| |东方证券|8.37|711|23.6|17.4|14.8|1.0|/|0.9| |国信证券|8.41|808|12.0|12.2|10.7|1.0|1.0|0.9| |兴业证券|5.52|477|15.8|16.5|12.3|0.9|0.9|0.8| |光大证券|16.44|758|23.6|17.5|24.1|1.4|/|1.1| |浙商证券|11.42|443|25.9|24.9|21.3|1.7|1.6|1.5| |中泰证券|6.84|477|77.8|/|/|1.3|/|/| |东吴证券|6.82|339|19.1|15.0|13.1|0.9|0.8|0.8| |长江证券|5.15|285|14.5|10.5|9.8|1.0|/|/| |方正证券|7.93|653|30.7|27.1|26.2|1.5|/|1.4| |长城证券|7.47|301|33.3|17.8|17.0|1.1|/|/| |东北证券|6.78|159|68.6|/|/|0.9|/|/| |国金证券|8.58|320|23.5|17.1|14.6|1.0|1.0|1.0| |西部证券|6.88|308|37.1|32.4|31.1|1.1|1.1|1.1| |红塔证券|7.18|339|85.0|/|/|1.5|1.5|1.5| |财通证券|7.47|347|20.3|15.9|13.3|1.1|1.0|0.9| |国元证券|6.56|286|16.6|15.1|14.3|0.9|/|0.8| |东兴证券|8.00|259|49.9|/|/|1.0|/|/| |国海证券|3.36|215|86.1|/|/|1.2|/|/| |华西证券|7.43|195|46.1|20.7|17.3|0.9|/|/| |中原证券|3.66|170|43.9|/|37.3|1.2|/|/| |天风证券|2.93|254|60.1|/|42.2|1.1|/|/| |山西证券|5.08|182|34.8|30.8|26.2|1.0|1.0|1.0| |华创阳安|7.34|166|44.2|24.3|21.3|0.9|0.8|0.8| |华安证券|4.57|215|18.1|17.6|15.2|1.1|/|/| |中银证券|10.16|282|25.7|28.6|26.2|1.7|/|1.5| |第一创业|5.46|229|48.2|38.9|34.1|1.6|1.5|1.5| |西南证券|3.89|258|46.1|30.6|26.6|1.0|/|/| |国联证券|11.50|326|42.6|34.9|28.2|2.0|1.8|1.7| |南京证券|7.83|289|39.3|31.2|28.5|1.7|/|/| |湘财股份|6.99|200|71.8|/|/|1.7|1.7|1.6| |财达证券|7.15|232|76.5|33.6|31.6|2.1|/|/| |哈投股份|5.36|112|0.9|/|/|/|/|/| |太平洋|3.20|218|70.2|/|63.7|2.4|2.3|2.2| |华林证券|11.90|321|69.1|155.8|85.8|5.0|5.0|4.8| |锦龙股份|11.58|104|3.7|/|/|/|4.0|4.3| |华鑫股份|14.44|153|42.8|36.2|34.5|2.0|/|/| |国盛金控|9.79|189|1.7|/|/|/|1.7|1.7| |大券商平均|/|/|18.3|15.1|13.7|1.3|1.1|1.0| |平均|/|/|32.9|26.9|25.0|1.5|1.2|1.2|[8]