报告公司投资评级 - 华福证券对青岛啤酒维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2023年青岛啤酒结构升级贡献高增长，盈利空间有效提升，虽全年啤酒销量下滑，但吨酒价格增速达6.25%，归母净利润同比增长15.02% [2] - 公司高端化持续兑现，主品牌替代区域品牌进程加速且品牌结构升级，基地市场优势延续 [3] - 成本端预期改善，配合结构升级预计将双重释放公司盈利空间，盈利水平有望持续提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32,172|33,937|35,473|36,966|38,408| |增长率|7%|5%|5%|4%|4%| |净利润（百万元）|3,711|4,268|5,249|6,246|7,120| |增长率|18%|15%|23%|19%|14%| |EPS（元/股）|2.72|3.13|3.85|4.58|5.22| |市盈率（P/E）|31.3|27.2|22.1|18.6|16.3| |市净率（P/B）|4.6|4.2|3.9|3.6|3.3|[6] 品牌与市场表现 - 品牌方面，2023年主品牌销量456万吨，同比增长2.7%，占总销量比重提升至56.93%，中高端以上产品销量324万吨，同比增长10.5%，占主品牌销量比重达71.05%，区域品牌销量同比下滑4.96%；主品牌和区域品牌吨价分别增长5.76%、3.81% [3] - 地区方面，2023年山东、华北、华南、华东、东南地区营收分别同比+7.03%、+1.51%、+6.53%、-0.26%、-3.06%，毛利率分别提升1.11、0.15、0.16、2.37、1.04pct [3] 成本与费率情况 - 当前大麦价格对比2022年底已同比下降15%以上，若吨酒大麦价格采购均价回归2019年水平，预计将对公司毛利率贡献至少1.29pct的提升 [4] - 2023年公司销售费用率提升0.82pct至13.87%，毛利率同比提升1.81pct至38.66%，毛销差扩大0.99pct至24.79%，其余管理、研发、财务费用率分别-0.1、+0.1、-0.04pct至4.48%、0.3%、-1.35%，净利率抬升0.98pct至12.81% [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为52.49、62.46、71.2亿元（原2024 - 2025年为52.75、61.49亿元），对应PE分别为22、19、16倍 [5] - 合理给予其2024年28倍PE，对应目标价107.74亿元，维持买入评级 [5]