报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 航发控制2023年营收、归母净利润分别同比增长7.74%、5.55%，各业务板块有不同表现，2024年有明确经营目标和业务发展方向，预计2024 - 2026年归母净利润分别为8.33、9.5、10.79亿元，维持“买入”评级 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 股票信息 - 行业为航空装备，前次评级为买入 [1] 2023年年报情况 - 营收53.24亿元，同比增长7.74%；归母净利润7.27亿元，同比增长5.55%；扣非归母净利润6.88亿元，同比增长14.4%；2023Q4营收12.24亿元，同比增长2.89%，归母净利润1.3亿元，同比下降10.84%，扣非归母净利润1.14亿元，同比增长51.43% [2] - “两机”控制系统产品营收46.94亿元，同比增长10.06%；国际转包业务营收3.49亿元，同比增长47.04%；技术衍生产业营收2.81亿元，同比下降36.1% [2] - 西控科技营收23.3亿元，同比增长8.65%，净利润2.69亿元，同比增长6.5%，利润率11.56%，同比下降0.23pct [3] - 航发红林营收16.85亿元，同比增长2.09%，净利润2.68亿元，同比增长9.42%，利润率15.92%，同比增长1.07pct [3] - 北京航科营收8.63亿元，同比增长12.84%，净利润1.14亿元，同比增长26.09%，利润率13.25%，同比增长1.39pct [3] - 长春控制营收3.73亿元，同比增长6.01%，净利润0.21亿元，同比增长10.75%，利润率5.6%，同比增长0.24pct [3] - 整体毛利率27.46%，同比下降0.3pct，“两机”、国际合作、技术衍生产业毛利率分别同比+0.48/-0.4/-8.6pct；销售净利率13.71%，同比下降0.3pct，期间费用率10.94%，较2022年下降1.26pct，销售/管理/财务/研发费率分别同比+0.17/-0.21/-0.51/-0.71pct；2023年税金附加合计0.38亿元，同比增长71.26% [4] - 2023年末应收账款15.57亿元，较年初增长43.05%；存货14.46亿元，较年初增长6.03%；固定资产29.14亿元，较年初增长16.02%；在建工程4.47亿元，较年初增长69.58% [4] 2024年展望 - 经营目标收入预算56亿元，较2023年实际营收同比增长5.18% [4] - 关联采购+接受劳务预计值2.2亿元，较2023年实际发生值同比增长38.79%；关联销售+提供劳务预计值45.78亿元，较2023实际发生值同比增长10.74% [4] 2023年经营回顾及2024年重点工作 - 2023年面临税收政策改革等，营收与利润仍稳健增长，用户外场问题数同比下降超20%，综合管理水平与经营效率提升，期间费用率连续3年下降 [4] - 2024年军品聚焦型号研制、批产、维修任务；民品完成商用大飞机国产动力、AEP500等重点型号研制试验任务；抓低空经济机遇，拓展燃机市场，开展国际合作与衍生品业务，拓展民用市场，加快机电液产品发展 [5][7] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为8.33、9.5、10.79亿元，对应的PE为28X、25X、22X，维持“买入”评级 [7] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,942|5,324|5,926|6,610|7,389| |增长率yoy（%）|18.9|7.7|11.3|11.5|11.8| |归母净利润（百万元）|688|727|833|950|1,079| |增长率yoy（%）|41.2|5.6|14.7|14.1|13.6| |EPS最新摊薄（元/股）|0.52|0.55|0.63|0.72|0.82| |净资产收益率（%）|6.0|6.0|6.5|7.0|7.4| |P/E（倍）|34.0|32.2|28.1|24.6|21.7| |P/B（倍）|2.1|2.0|1.9|1.8|1.6| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率在2022A - 2026E的情况 [9]